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2025三季报点评国内盈利承压，海外配电成长空间广阔

2025-11-03 东吴证券郭小欧

事件概述：公司2025年Q1-3营收110.8亿元，同比+6.2%，归母净利润15.3亿元，同比-15.9%；Q3营收31.1亿元，同比-9.6%，归母净利润3亿元，同比-55.2%。业绩不及预期，主要受降价电表和配电订单交付影响。
国内配用电：20版电表大幅降价拖累毛利率，预计2026年盈利能力有望修复。国网24年第二批智能电表中标价格同比下降最高达30%，25年开始部分配电物资区域集采，变压器产品价格下降。随着新版电表招标放量和配电集采评分标准改善，公司国内配用电盈利能力有望改善。
海外配用电及医院：海外配用电景气度持续兑现，7月设立肯尼亚生产基地，拓展非洲等新市场对冲单一市场需求波动。截至9月末海外配电在手订单21.69亿元，同比+125%。康复医院业务受医保政策影响，短期收入和利润承压，预计2026年经营有望改善。
费用控制与投入：公司25年Q1-3期间费用17.5亿元，同比-5.8%，费用率15.8%，同比-2pct；Q3期间费用率21.3%，同比+3.1pct，主要系销售费用和研发费用增长。25年Q1-3经营性净现金流4.6亿元，同-55.5%；Q3经营性现金流5.2亿元，同环比-32.7%/480%。25年Q3末存货41.7亿元，同比+5%。
盈利预测与投资评级：下调公司25-27年归母净利润预测分别为18.4/24.4/30.9亿元（此前预测25.1/30.6/37.8亿元），同比-18.5%/+32.4%/26.8%。现价对应PE分别为18x、13x、10x。维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。