2022年三季报点评：受疫情影响业绩短期承压，静待Q4消费旺季终端复苏

罗莱生活披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入37.18亿元，yoy-7.01%；归母净利润3.92亿元，yoy-20.18%；拆分单季度，2022Q3公司实现营业收入13.36亿元，yoy-9.27%；归母净利润1.69亿元，yoy-18.94%。 2022年第三季度公司业绩受疫情影响有所波动。 Q3期间费用率提升，盈利能力短期承压。①毛利率：2022年前三季度毛利率为42.59%，yoy-0.73pcts；22Q3毛利率为41.28%，yoy-0.67pcts，毛利率小幅下滑。②费用率：22Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.93%/4.91%/1.61%/-0.47%，yoy+5.16/-2.41/-0.37/-0.27pcts。③净利率：2022年前三季度净利率为10.54%，yoy-1.79pcts；22Q3净利率为12.65%，yoy-1.51pcts，公司盈利能力短期承压。 渠道扩张稳步推进，存货水平有待改善。2021年开始公司发力渠道建设，截至2022H1，公司直营门店268家，较2021H1末净增18家；加盟门店2250家，较2021H1净增226家。我们认为，随着下游需求回暖，未来公司将继续以江浙沪为发展重心，拓展未覆盖区域的成熟加盟商，维持良好净开店增速。存货方面，截至2022Q3公司存货为16.38亿元/yoy+23.24%，存货周转天数为186.67天，同比增39.8天。 短期来看，受疫情扰动公司业绩承压，期待Q4消费回暖业绩修复。拆分单季度看，2022Q1/Q2/Q3分别实现营收12.86/10.96/13.36亿元，yoy-2.49%/-9.20%/-9.27%。Q3营收增速较上半年下降主要系疫情影响：1）江浙沪等主要销售地区疫情反复影响线下渠道；2）电商渠道因疫情产生发货问题。考虑Q4在“双十一”大促活动、家纺必需品换季需求等因素的推动下，公司业绩有望修复。 长期来看，“高产品品质+智能化产业链”巩固行业领先地位。公司成立以来，始终坚持推出“超柔床品”，以超强产品力树立床品品质新标准，2022年9月公司举办的“丝路寻柔”大秀更是将超柔床品带向世界，品牌与产品的影响力提升。与此同时，公司加速推进南通“智慧产业园”建设，实现全链条智能化转型，保障订单快速交付，截至2022Q3公司在建工程较22年初增42%。我们认为，随着产品力和生产制造能力的提升，公司将继续领跑行业，实现长期成长。 投资建议：短期来看，公司前三季度业绩受疫情影响承压，在22Q4“双十一”等因素的刺激下，公司整体业绩有望改善。长期来看，公司有望受益于品牌高端定位、产品智能化生产、渠道加速扩张等因素恢复成长。因此我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.87/7.86/8.77亿元 ， 对应PE分别为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外地区家具需求疲软；疫情反复影响生产及销售；汇率风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）