2023年三季报点评：短期承压，静待出海修复盈利

奥海科技（002993.SZ）2023年三季报点评 短期承压，静待出海修复盈利2024年11月01日 事件：奥海科技10月28日发布2024年三季报，公司2024年Q1-Q3实现营 收45.46亿元，同比+27.40%，归母净利润3.01亿元，同比-13.77%，扣非净利润2.35亿元，同比-19.20%。其中单Q3实现营收15.85亿元，同比+2.14%；归母净利润0.67亿元，同比-49.59%；扣非归母净利润0.43亿元，同比-61.19%。 短期承压，海外助力盈利修复。公司2024年前三季度实现营收45.46亿元，同比+27.40%，实现归母净利润3.01亿元，同比-13.77%。从费用端来看，2024年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发费用率分别为3.08%/4.72%/6.00%，同比-0.15pct/+0.79pct/+0.14pct。 其中Q3单季度公司实现营收15.85亿元，同比+2.14%；归母净利润0.67亿元，同比-49.59%。公司24Q3毛利率为18.08%，同比+3.60pct，环比-1.50pct；净利率为4.48%，同比-4.22pct，环比-2.20pct。短期来看，公司的盈利水平承压，未来公司将通过研发、制造提高产品竞争力，在研发端致力于模块化的开发及海外基地布局，同时开拓国际化客户，有望改善总体盈利水平。 AI加速端侧创新，快充收益。在手机端，随着手机产品对端侧大模型的应用，产品本身运算能力得到提升，而电池端由于功耗提升导致容量变大，手机厂商快充产品加速布局，充电器的价格迎来提升、公司深度收益；AIPC集成本地AI功能，高功耗下带动充电器功率显著提升，部分轻薄商务本产品配备140W电源，公司作为在高功率电源具备技术及产品储备的龙头企业，已经在部分AIPC产品中应用相关产品；在IOT上，智能硬件功能持续集成带来功率提升（例：原来的摄像头以5W为主，现在因AI图像处理及隔空对话等功能集成后部分功率甚至超过20W），伴随出海布局完善，有望增收增利。 服务器空间广阔，新能源+数字能源齐增长。国内新能源汽车、光伏发电及储能产业保持强劲发展，产业链呈现规模和质量双增长良好态势。云计算、大数据、边缘计算和人工智能兴起，全球算力快速增长，服务器行业功率和数量需求同步增长。数字能源领域，公司离网/并网混合逆变器、储能电池、储能一体机、充电桩等产品已启动矩阵化布局，并积极开发高性价比、高可靠性、宽范围高效率的服务器电源，已实现2000W主流服务器和服务器背板电源等产品的量产开发或供货。新能源车领域，公司已在传统车企和新势力车企等30家客户100多款车型实现定点量产，分布式电控已有超出100万套的开发与配套经验。 投资建议：考虑搭配原材料涨价等因素，我们调整公司盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为4.69/5.90/6.87亿元，对应现价PE为16/13/11倍，公司为手机充储领军厂商，客户持续拓展，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料成本上升风险；客户导入不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,174 6,530 8,120 9,066 增长率（%） 15.8 26.2 24.3 11.7 归属母公司股东净利润（百万元） 441 469 590 687 增长率（%） 0.8 6.4 25.9 16.3 每股收益（元） 1.60 1.70 2.14 2.49 PE 17 16 13 11 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月01日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：27.59元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 相关研究 1.奥海科技（002993.SZ）2023年年报&20 24年一季报点评：1Q24超预期，快充持续渗透-2024/04/30 2.奥海科技（002993.SZ）深度报告：智能快充龙头，谱写新能车+数字能源新章-2023/07/10 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,174 6,530 8,120 9,066 成长能力（%） 营业成本 4,023 5,140 6,389 7,105 营业收入增长率15.84 26.20 24.35 11.65 营业税金及附加 19 20 24 27 EBIT增长率-8.16 25.50 29.57 15.90 销售费用 165 202 244 272 净利润增长率0.76 6.40 25.86 16.31 管理费用 216 313 390 435 盈利能力（%） 研发费用 308 405 487 544 毛利率22.25 21.29 21.32 21.63 EBIT 410 515 667 773 净利润率8.52 7.18 7.27 7.58 财务费用 -40 -23 -8 -10 总资产收益率ROA5.25 5.09 5.63 5.99 资产减值损失 -31 -46 -57 -64 净资产收益率ROE9.24 9.28 10.80 11.58 投资收益 53 39 41 45 偿债能力 营业利润 495 525 651 756 流动比率1.90 1.82 1.71 1.71 营业外收支 0 -1 -3 -3 速动比率1.49 1.52 1.44 1.44 利润总额 495 524 648 754 现金比率0.76 0.37 0.35 0.36 所得税 55 52 58 68 资产负债率（%）42.17 44.19 46.99 47.47 净利润 440 472 590 686 经营效率 归属于母公司净利润 441 469 590 687 应收账款周转天数119.25 109.78 109.78 109.78 EBITDA 570 705 911 1,044 存货周转天数70.73 65.30 65.30 65.30 总资产周转率0.67 0.74 0.82 0.83 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,536 1,404 1,611 1,842 每股收益1.60 1.70 2.14 2.49 应收账款及票据 1,761 1,999 2,485 2,775 每股净资产17.29 18.30 19.81 21.49 预付款项 6 9 11 12 每股经营现金流2.24 2.32 3.46 3.64 存货 780 874 1,086 1,208 每股股利0.90 0.64 0.80 0.93 其他流动资产 1,260 2,557 2,688 2,908 估值分析 流动资产合计 6,343 6,842 7,882 8,744 PE17 16 13 11 长期股权投资 19 58 99 144 PB1.6 1.5 1.4 1.3 固定资产 1,254 1,630 1,830 1,900 EV/EBITDA11.60 9.37 7.26 6.33 无形资产 134 134 133 132 股息收益率（%）3.26 2.31 2.91 3.39 非流动资产合计 2,063 2,373 2,600 2,719 资产合计 8,406 9,215 10,482 11,463 短期借款 105 105 105 105 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,939 3,325 4,133 4,597 净利润440 472 590 686 其他流动负债 296 336 384 425 折旧和摊销159 190 244 270 流动负债合计 3,340 3,766 4,622 5,126 营运资金变动19 -16 87 9 长期借款 19 94 94 94 经营活动现金流619 642 956 1,004 其他长期负债 186 213 209 221 资本开支-404 -548 -422 -333 非流动负债合计 204 307 303 316 投资-667 -1,602 -200 -200 负债合计 3,544 4,072 4,925 5,442 投资活动现金流-1,019 -1,664 -520 -533 股本 276 276 276 276 股权募资40 0 0 0 少数股东权益 88 90 90 89 债务募资8 86 -22 0 股东权益合计 4,861 5,143 5,557 6,021 筹资活动现金流-176 -109 -229 -240 负债和股东权益合计 8,406 9,215 10,482 11,463 现金净流量-572 -1,132 208 230 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司