盈利短期承压,静待炼化复苏-2025年中报点评

荣盛石化2025年中报显示，公司上半年实现收入1486.29亿元，同比-7.83%，归母净利润6.02亿元，同比-29.82%。其中Q2营收736.54亿元，同比/环比分别-8.12%/-1.76%；归母净利润0.14亿元，同比/环比分别-95.52%/-97.67%。公司盈利短期承压，主要受下游景气度差异影响，产品盈利分化。炼油产品毛利率为22.59%，同比+4.02%；化工产品毛利率12.08%，同比-2.64%；PTA毛利率0.30%，同比+1.44%；聚酯化纤薄膜毛利率1.50%，同比+0.16pct。子公司层面，浙石化净利润21.32亿元，同比+1.02%；中金石化净利润-6.33亿元，同比-4.23%；海南逸盛净利润0.01亿元，同比-1.11亿元，主要系芳烃价差走弱。公司25Q2销售毛利率12.62%，同比/环比分别+1.90/-1.33pct；销售净利率0.59%，同比/环比分别-0.13/-1.05pct，毛利率修复，净利率收窄主要因税金及附加占营收比例提升。

公司在建项目稳步推进，永盛科技25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目已投产，聚酯薄膜年产能达43万吨；盛元二期50万吨差别化纤维项目积极推进；140万吨乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）工程进度达97%；荣盛新材料项目已开工，推动向下游延伸产业链，提升炼能综合竞争力。在建工程余额528亿元。

在“反内卷”背景下，工信部发布新一轮钢铁、有色金属、石化等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能。公司认为炼化未来走向有两个方向：1）减量置换，目标国内20年以上产能及200万吨/年以下炼能，减油增化；2）延长产业链，向下游延伸布局深加工产品提升盈利能力。公司有望在减量置换过程中受益。

投资建议：考虑到下游化工品价格较弱，盈利回升尚需时间，给予2025-2027年归母净利润预期23.01、42.56、52.91亿元，对应PE分别为42x、23x、18x。参考历史估值中枢，给予2025年3倍PB，目标价13.53元，维持“强推”评级。

风险提示：能源价格大幅波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期。