25Q3盈利38.4亿,同比+20％,看好盈利持续兑现-2025年三季报点评

核心观点与关键数据

财务数据：

• 2025年前三季度：营业收入1376.7亿（同比+2.2%），归母净利润23.1亿（同比+17.4%），扣非后归母净利润14.2亿（同比由亏转盈），汇兑收益0.8亿（人民币升值1.2%），其他收益26.2亿（同比+8.2%）。
• 2025年第三季度：营业收入513.7亿（同比+3%），归母净利润38.4亿（同比+20.3%），扣非后归母净利润34.6亿（同比+19.8%），汇兑收益1.9亿（人民币升值0.7%），其他收益9.4亿（同比+27.5%）。

经营数据：

• 2025年前三季度：ASK同比+5.5%，RPK同比+7.6%，客座率85.6%（同比+1.7pct）。
• 2025年第三季度：ASK同比+5.7%，RPK同比+6.2%，客座率85.9%（同比+0.4pct）。

收益水平：

• 2025年前三季度：客公里收益0.47元（同比-5.1%），座公里收益0.40元（同比-3.2%）。
• 2025年第三季度：客公里收益0.47元（同比-3.0%），座公里收益0.41元（同比-2.6%）。

成本费用：

• 2025年前三季度：营业成本1215.6亿（同比+0.7%），航油成本393亿（同比-8.3%），扣油成本822.4亿（同比+5.7%），座公里成本0.42元（同比-4.6%），座公里扣油成本0.28元（同比+0.1%）。
• 2025年第三季度：营业成本429亿（同比+1.6%），航油成本139.9亿（同比-6.9%），扣油成本289亿（同比+6.3%），座公里成本0.41元（同比-3.9%），座公里扣油成本0.28元（同比+0.6%）。
• 三费合计（扣汇）：2025年前三季度128.1亿（同比+1.9%），扣汇三费率9.3%；2025年第三季度45亿（同比+2.5%），扣汇三费率8.8%（不含研发费用）。

机队情况：

• 截至2025年9月底，机队规模956架（同比+4.7%），较2024年底+4.3%。

研究结论：

• 2025年第三季度盈利增长超预期，收入端小幅增长，产能（ASK）增长及客座率提升为主要贡献项；客公里收益小幅下滑3%，油价下降推动成本端优化。
• 行业供给增速有限，新航季时刻继续收紧；9月后公商务需求回暖，叠加反内卷背景与低基数，支撑Q4票价延续转正趋势，看好航司盈利持续兑现。

投资建议：

• 调整2025年盈利预测为9.5亿元（原预测40亿元），维持2026、2027年预测为71、101亿元，对应EPS分别为0.05、0.39、0.56元，PE分别为128、17、12倍。
• 目标价7.84元（参考16-19年PE均值20倍），对应市值1421亿元，预期增长空间17%，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。