2025年三季报点评25Q3盈利38.4亿，同比+20%，看好盈利持续兑现

2025-10-29 华创证券王英杰

盈利表现：2025年第三季度，南方航空实现营业收入513.7亿元，同比增长3%；归母净利润38.4亿元，同比增长20.3%。扣非后归母净利润34.6亿元，同比增长19.8%。Q1-3归母净利润23.1亿元，同比增长17.4%，扣非后归母净利润14.2亿元，同比由亏转盈。
收入端：Q1-3和Q3的ASK（可用座位公里）分别同比增长5.5%和5.7%，RPK（实际收入座位公里）分别同比增长7.6%和6.2%，客座率分别为85.6%和85.9%，同比分别提升1.7和0.4个百分点。
价格水平：Q1-3和Q3的客公里客运收益分别同比下降5.1%和3.0%，座公里收益分别同比下降3.2%和2.6%。
成本费用：Q1-3营业成本1215.6亿，同比增长0.7%。期内国内油价综采成本同比-12.6%，航油成本393亿，同比下降8.3%。Q3营业成本429亿，同比增长1.6%，航油成本139.9亿，同比下降6.9%。Q1-3三费合计（扣汇）为128.1亿，同比+1.9%，扣汇三费率9.3%；2025Q3三费合计（扣汇）为45亿，同比+2.5%，扣汇三费率8.8%（不含研发费用）。
机队规模：截至2025年9月底，公司机队规模为956架，同比增长4.7%，较2024年底增长4.3%。

盈利增长超预期：Q3公司盈利增长超预期，收入端同比小幅增长，产能（ASK）增长及客座率提升为主要贡献项；价格方面，尽管暑运公商务需求影响行业票价表现，测算公司客公里收益表现小幅下滑3%；油价下降推动成本端优化。
未来展望：行业供给增速有限，新航季时刻继续收紧；9月后公商务需求现回暖迹象，叠加反内卷背景与去年低基数，支撑Q4票价延续转正趋势，看好航司盈利持续兑现。
盈利预测：考虑国内宏观经济背景、油价及票价水平，调整2025年盈利预测为9.5亿元（原预测为40亿元），维持2026、2027年盈利预测为71、101亿元，对应2025~2027年EPS分别为0.05、0.39和0.56元，2025~2027年PE分别为128、17、12倍。
目标价与评级：参考16-19年PE均值，给予公司2026年20倍PE，对应目标市值1421亿元，目标价7.84元，预期较当前有17%增长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。