2025年三季报点评：25Q3盈利同比高增长，延续经营改善趋势

2025年10月30日，公司发布2025年三季报，显示盈利同比高增长，延续经营改善趋势。2025年Q1-3公司营收57.3亿元，同比+11%，归母净利6.2亿元，同比+102%；单三季度营收21.2亿元，同比+9.3%，归母净利3.7亿元，同比+32%。盈利增长主要受益于单位成本下降（单位非油成本随运力增长持续下降，油价下降亦降低成本），以及客座率同比提升对冲票价下降影响。

收入端呈现以价换量，运力和客座率均同比提升，但客公里收益同比下降。25Q3运力投放同比+15%，整体客座率86.4%，同比+2.9pcts；测算显示客公里收益同比下降约8%（受暑期机票价格较弱影响），座公里收益同比下降约5%。

利用率回升和油价下降改善单位成本，机队机型结构调整或仍有改善空间。25Q3单位成本同比-4.1%，延续下降趋势，利用率回升摊薄固定成本，测算单位非油成本基本持平，国内航空煤油出厂价同比-11%带动单位燃油成本同比-12%。鉴于A320窄体机占比提升和利用率修复，单位成本或仍有改善空间。

公司继续冲回信用减值损失，计提信用减值收益约2900万元，体现下游客户回款改善。中报披露截至6月底有约3.2亿元坏账减值准备，关注减值转回对盈利增厚。

机构购买运力对淡季单位收益形成托底，旅游航线淡季不淡有望提升全年单位收益。年初至今客公里收益同比持平，主要受益于机构运力购买托底和旅游航线淡季需求改善。看好四季度单位收益延续较好表现，全年座公里收益中枢上移。

投资建议：看好公司经营改善趋势，单位收益上移及成本下降带来利润率提升，维持2025-2027年归母净利润6.2/8.5/11.3亿元预测，对应2025-2027年22/16/12倍市盈率，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动。