中航沈飞(600760)：25Q3营收同比高增 新厂区建设提速

业绩简评

• 2025年Q1-Q3实现营收206.07亿（-18.5%），归母净利润13.62亿（-25.1%）；
• 2025年Q3实现营收59.78亿，同比+62.8%，环比-32.0%；
• 2025年Q3实现归母净利润2.25亿，同比+12.9%，环比-68.1%。

经营分析

• 营收增长：25Q3营收同比大幅增长62.8%，反映主机龙头经营韧性，合同负债增加60.2%，主要系收到预收款增加，显示订单端修复。
• 盈利能力：25Q1-Q3毛利率11.8%，同比-0.7pct；归母净利率6.6%，同比-0.6pct。25Q3毛利率10.8%，同比-1.4pct，环比-1.2pct；归母净利率3.8%，同比-1.7pct，环比-4.3pct。期间费率4.0%，同比+0.4pct，销售费率因展览费增加，研发费率因研制任务周期影响下降。
• 新厂区建设：在建工程30.21亿，较24年末增加73.32%，主要系新厂区工程投入。公司拟增资控股子公司吉航3.933亿元实施“飞机维修服务保障能力提升项目”。
• 现金流改善：25Q1-Q3经营性现金流-21.7亿元，同比大幅改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司2025-2027年归母净利润38.19/46.34/55.77亿元，同比+12.54%/+21.33%/+20.36%，对应PE为48/39/33倍，维持“买入”评级。
• 看好公司作为国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。

风险提示

• 产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。