摆脱周期影响，营收和利润同比高增

4月11日公司发布23年年报和24年第一季度业绩预告的自愿性披露公告，2023年公司实现营收53.71亿元，同比下降3.14%；实现净利润4.98亿元，同比下降31.46%。预计24Q1公司实现营业收入13.78亿元左右，同比增长33.12%左右，预计实现归母净利润1.25亿元左右，同比增长310.68%左右，预计扣非归母净利润1.17亿元左右，同比增长390.97%左右。 23下半年开始盈利已逐季改善，24Q1改善明显。23年公司季度毛利率分别为37.4%/33.1%/36%/39.1%，可以看到公司盈利水平 人民币(元)成交金额(百万元) 自23Q2受行业下行周期影响短暂下滑以外，23年下半年毛利率 逐季改善。24Q1实现归母净利润1.25亿元，同比增长310.68%，其中因股权激励确认的股份支付费用0.37亿元左右，对归母净利 润的影响为0.41亿元左右（已考虑相关税费影响），剔除上述股份支付费用影响后，24Q1公司归母净利润为1.66亿元左右。 持续高研发，新产品加快突破，预计24全年营收进一步增长。公 司高度重视研发投入，23年全年研发费用12.83亿元，研发费用率23.9%，较上年的21.4%提升2.5pct，24Q1研发费用3.28亿元左右，相较23Q1增长0.46亿元左右，研发人员相较上年同期增加114人。在行业下行周期，公司逆周期高强度研发投入产生的效果逐步显现：公司首颗6nm商用芯片已流片成功；Wi-Fi新产品流片成功（三模组合Wi-Fi6+BT5.4+802.15.4，支持Thread/Zigbee，可赋予终端产品Matter控制器、IoT网关等应用）；8k芯片已顺利通过运营商招标认证测试，即将在国内运营商市场批量商用。随着全球宏观经济企稳以及消费电子市场的逐步复苏，及新增市场的持续开拓、新产品不断上市商用，公司预期2024年 第二季度及2024年全年营收将同比进一步增长。 103.00 93.00 83.00 73.00 63.00 53.00 43.00 230411 230711 231011 240111 成交金额晶晨股份沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240411 0 考虑半导体周期因素，我们调整公司2024-2025年归母净利润为 7.28、10.07亿元，新增2026年归母净利润为12.44亿元，对应 PE为26/19/15倍，维持“买入”评级。 市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,777 5,545 5,371 6,509 7,967 9,684 货币资金 2,259 2,187 2,507 2,585 2,904 3,429 增长率 16.1% -3.1% 21.2% 22.4% 21.5% 应收款项 354 153 245 226 277 337 主营业务成本 -2,865 -3,488 -3,415 -4,122 -4,990 -6,044 存货 1,072 1,518 1,245 1,355 1,572 1,822 %销售收入 60.0% 62.9% 63.6% 63.3% 62.6% 62.4% 其他流动资产 462 841 1,151 1,183 1,185 1,187 毛利 1,912 2,057 1,956 2,387 2,977 3,640 流动资产 4,147 4,699 5,148 5,349 5,938 6,775 %销售收入 40.0% 37.1% 36.4% 36.7% 37.4% 37.6% %总资产 82.0% 80.1% 81.0% 78.1% 77.9% 79.0% 营业税金及附加 -14 -19 -26 -33 -40 -48 长期投资 244 452 392 392 392 392 %销售收入 0.3% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 254 254 353 562 705 782 销售费用 -87 -92 -89 -107 -127 -155 %总资产 5.0% 4.3% 5.5% 8.2% 9.2% 9.1% %销售收入 1.8% 1.7% 1.7% 1.6% 1.6% 1.6% 无形资产 339 344 336 439 482 518 管理费用 -106 -142 -143 -169 -175 -213 非流动资产 910 1,166 1,209 1,504 1,689 1,800 %销售收入 2.2% 2.6% 2.7% 2.6% 2.2% 2.2% %总资产 18.0% 19.9% 19.0% 21.9% 22.1% 21.0% 研发费用 -904 -1,185 -1,283 -1,464 -1,753 -2,130 资产总计 5,056 5,865 6,356 6,853 7,626 8,575 %销售收入 18.9% 21.4% 23.9% 22.5% 22.0% 22.0% 短期借款 35 59 60 61 61 61 息税前利润（EBIT） 801 619 415 614 882 1,093 应付款项 632 437 392 475 575 697 %销售收入 16.8% 11.2% 7.7% 9.4% 11.1% 11.3% 其他流动负债 419 341 347 364 434 514 财务费用 -18 148 133 51 55 64 流动负债 1,086 837 800 901 1,070 1,272 %销售收入 0.4% -2.7% -2.5% -0.8% -0.7% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -23 -113 -172 0 0 0 其他长期负债 62 96 67 26 26 26 公允价值变动收益 4 17 21 0 0 0 负债 1,149 933 867 927 1,096 1,298 投资收益 59 23 61 70 80 100 普通股股东权益 3,875 4,894 5,450 5,887 6,491 7,238 %税前利润 7.0% 3.2% 12.1% 9.5% 7.9% 8.0% 其中：股本 411 413 416 418 418 418 营业利润 847 722 501 735 1,017 1,257 未分配利润 1,172 1,851 2,109 2,546 3,150 3,896 营业利润率 17.7% 13.0% 9.3% 11.3% 12.8% 13.0% 少数股东权益 33 38 39 39 39 39 营业外收支 0 -1 2 0 0 0 负债股东权益合计 5,056 5,865 6,356 6,853 7,626 8,575 税前利润利润率 84717.7% 72113.0% 503 9.4% 73511.3% 1,01712.8% 1,25713.0% 比率分析 所得税 -19 11 -4 -7 -10 -13 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 2.2% -1.5% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标 净利润 828 732 499 728 1,007 1,244 每股收益 1.974 1.757 1.196 1.740 2.407 2.974 少数股东损益 16 5 1 0 0 0 每股净资产 9.425 11.835 13.090 14.073 15.517 17.302 归属于母公司的净利润 812 727 498 728 1,007 1,244 每股经营现金净流 1.403 1.285 2.277 2.111 2.565 3.240 净利率 17.0% 13.1% 9.3% 11.2% 12.6% 12.8% 每股股利 0.480 0.480 0.860 0.696 0.963 1.190 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.95% 14.85% 9.14% 12.37% 15.51% 17.19% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 16.05% 12.39% 7.84% 10.62% 13.20% 14.51% 净利润 828 732 499 728 1,007 1,244 投入资本收益率 19.84% 12.59% 7.42% 10.16% 13.24% 14.74% 少数股东损益 16 5 1 0 0 0 增长率 非现金支出 212 377 420 170 245 319 主营业务收入增长率 74.46% 16.07% -3.14% 21.19% 22.41% 21.54% 非经营收益 -52 -51 -105 8 -78 -98 EBIT增长率 424.50% -22.75% -32.92% 47.97% 43.54% 23.94% 营运资金变动 -411 -527 135 -23 -100 -109 净利润增长率 606.76% -10.47% -31.46% 46.17% 38.29% 23.58% 经营活动现金净流 577 531 948 883 1,073 1,355 总资产增长率 37.19% 15.99% 8.37% 7.82% 11.29% 12.44% 资本开支 -263 -289 -404 -542 -430 -430 资产管理能力 投资 -760 86 -910 0 0 0 应收账款周转天数 21.2 15.3 11.9 11.0 11.0 11.0 其他 31 -36 140 70 80 100 存货周转天数 89.3 135.5 147.6 120.0 115.0 110.0 投资活动现金净流 -992 -240 -1,174 -472 -350 -330 应付账款周转天数 64.9 53.4 41.1 40.0 40.0 40.0 股权募资 20 76 99 0 0 0 固定资产周转天数 18.2 16.6 17.9 26.5 28.2 26.1 债权募资 0 0 0 -40 0 0 偿债能力 其他 -17 -16 -227 -293 -404 -499 净负债/股东权益 -67.98% -58.84% -62.33% -59.04% -58.46% -59.69% 筹资活动现金净流 2 60 -128 -333 -404 -499 EBIT利息保障倍数 45.6 -4.2 -3.1 -12.0 -16.0 -17.1 现金净流量 -436 340 -349 78 319 526 资产负债率 22.72% 15.92% 13.64% 13.53% 14.38% 15.14% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 2 2 5 8 25 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 1 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.00 1.11 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-12 买入 98.20 120.55 2 2022-10-31 买入 55.88 N/A 3 2023-04-22 买入 88.50 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所