核心观点与关键数据
事件与业绩概览：晨光股份发布2025年第三季度报告，2025Q1-Q3实现收入173.28亿元（同比增长1.25%），归母净利润9.48亿元（同比下降7.18%）。单Q3收入65.19亿元（同比增长7.52%），归母净利润3.91亿元（同比增长0.63%）。Q3收入增速环比显著改善，传统业务压力有所缓解，科力普业务稳步复苏，IP化战略持续推进。
传统核心业务：2025Q3传统核心业务（书写工具、学生文具、办公文具）合计实现收入约62.53亿元（同比增长7.4%）。分品类来看，书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入8.55/11.43/42.55亿元（同比下降3.27%/3.68%/同比增长13.45%），其中办公文具业务展现出较强韧性。毛利率方面，书写工具/学生文具/办公文具分别为42.14%/34.64%/10.79%（同比增长1.29个百分点/+3.84个百分点/同比下降0.12个百分点），产品结构优化效果显著。
产品与渠道策略：
- 产品端：公司加速IP化转型，与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》、《仙逆》等国漫IP联名产品，市场关注度较高。
- 渠道端：公司持续推进全渠道布局，线上业务晨光科技保持增长。
海外业务：加速布局东南亚及非洲市场，品牌出海战略持续推进。
科力普业务：2025Q3实现收入35.62亿元（同比增长17.27%），毛利率为6.54%（同比下降0.56个百分点），收入展现明显复苏态势，公司持续深挖存量客户并积极拓展新项目。零售大店业务晨光生活光（含九木杂物社）稳步扩张，2025Q3实现收入4.15亿元（同比增长6.57%），其中九木杂物社实现营收3.99亿元（同比增长8.57%），截至2025Q3末门店数量已超870家。该业务作为品牌升级的桥头堡，IP类产品销售占比持续提升。旗下独立潮玩品牌“奇只好玩”积极布局“谷子经济”，增势势头良好。
费用与现金流：2025Q3公司整体毛利率为19.89%（同比下降0.57个百分点），主要系科力普占比提高。公司加大渠道建设与品牌推广投入，销售费用率同比提升0.2个百分点至8.09%；管理及研发费用率分别为3.98%和0.76%，同比基本持平，归母净利率为6.0%（同比下降0.4个百分点）。2025Q1-Q3产生经营活动现金流量净额为13.86亿元（同比下降2.42%），保持稳健。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为14.1、15.5、17.1亿元，对应PE为17.9倍、16.2倍、14.7倍。
研究结论
公司传统核心业务显现复苏迹象，IP赋能与产品结构优化带动毛利率提升。科力普业务稳步复苏，零售大店调整中前行。费用投放增加致净利率短期承压，经营性现金流保持稳健。随着公司IP化、高端化产品占比提升及渠道结构优化，盈利能力有望逐步修复。
