晨光股份25年一季报点评：传统主业及科力普承压，看好后续逐步改善

公司2025年一季报显示，营业收入52.45亿元，同比下降4.39%；归母净利润3.18亿元，同比下降16.23%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降14.16%。单季度利润下滑幅度大于营收，主要原因是毛利率虽略有提升（20.65%，+0.48pct），但期间费用增加（销售费用同比增长5.23%，管理费用同比增长8.55%，研发费用同比增长3.96%），导致销售净利率下降至6.28%。

分业务来看表现分化： 1）传统核心业务面临压力，书写工具收入5.64亿元（-0.07%），毛利率43.78%（-0.05pct）；学生文具收入8.03亿元（-5.99%），毛利率35.63%（+0.95pct）；办公文具收入8.49亿元（-5.60%），毛利率28.48%（+1.02pct）；其他产品收入2.26亿元（+8.45%），毛利率45.92%（-0.02pct）。 2）办公直销（科力普）业务短期承压，收入27.90亿元（-5.32%），毛利率7.08%（-0.14pct），预计后续逐步复苏。 3）零售大店（九木杂物社）表现稳健，晨光生活馆（含九木杂物社）收入4.01亿元（+8.03%），其中九木杂物社收入3.88亿元（+11.37%）；公司全国拥有792家零售大店，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家，预计下半年加快开店速度。 4）晨光科技（线上业务）表现亮眼，收入3.08亿元（+24.57%）。

投资建议：公司作为文具龙头，短期业绩承压但已有明显变化，看好传统核心业务与新业务双轮驱动，预计25-27年归母净利润分别为16.93、19.46、22.83亿元，EPS为1.83、2.11、2.47元，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下降、竞争加剧、新业务拓展低于预期、原材料价格大幅波动等。