Q3传统核心业务修复，科力普保持高增

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 晨光股份(603899) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 1、《晨光股份（603899）：科力普持续高增，文创龙头效能提升》 2、《晨光股份（603899）：科力普增长亮眼，毛利率环比改善》 3、《晨光股份（603899）深度报告：成长逻辑量价齐驱，零售升级壁垒稳固》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q3传统核心业务修复，科力普保持高增 [Table_ReportDate] 2022年10月30日 [Table_S 事件：公司发布三季报，3Q22实现营业收入52.96亿元，同比增长18.60%，实现归母净利润4.07亿元，同比下降9.84%，扣非归母净利润3.58亿元，同比下降5.60%。公司22年1-9月实现营业收入137.30亿元，同比增长12.99%，实现归母净利润9.35亿元，同比下降16.28%，扣非归母净利润8.42亿元，同比下降15.12%。 点评： ➢ Q3收入恢复快速增长，传统核心业务修复，科力普保持高增。公司3Q22实现营业收入52.96亿元，同比增长18.60%；22年1-9月实现营业收入137.30亿元，同比增长12.99%。分业务看，1）传统核心业务：传统核心业务（不含晨光科技、含贝克曼和安硕）22年1-9月实现收入约56.5亿元，同比下降6.62%，单Q3收入约22.9亿元，同比增长约3.7%。2）晨光科技：22年1-9月实现收入4.6亿元，同比增长15.18%，单Q3实现收入约2.2亿元，同比增长约33.5%。3）办公直销业务：22年1-9月实现收入69.3亿元，同比增长40.57%，单Q3收入约25.3亿元，同比增长40.27%。3）零售大店：22年1-9月实现收入6.9亿元，同比下降10.62%，单Q3实现收入2.5亿元，同比下降约11.7%；截止22年9月30日，公司在全国拥有537家零售大店，环比21年底增长14家，其中九木杂物社484家（直营328家，加盟156家），晨光生活馆53家。分产品看，22年1-9月公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品分别实现收入17.79亿元、25.06亿元、21.53亿元、3.54亿元，分别同比变化-25.02%、+5.37%、+3.54%、-8.01%。 ➢ 毛利率环比改善，控费效能良好。1）毛利率：公司3Q22实现毛利率20.89%，同比-3.5pct，环比+1.61pct；22年1-9月实现毛利率20.65%，同比-3.5pct。分产品看，22年1-9月书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别为38.95%、32.64%、24.91%、45.78%，分别同比变动-1.03pct、+0.56pct、-1.32pct、-0.28pct、-0.56pct。2）期间费用率：3Q22公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.3%、3.9%、1.0%、-0.3%，分别同比变化-0.6pct、-0.2pct、-0.3pct、-0.3pct；22年1-9月上述费用率分别为7.5%、4.2%、1.0%、-0.3%，分别同比变化-0.5pct、-0.2pct、-0.3pct、-0.3pct；财务费用率下降主要由于利息收入增长及汇兑收益所致，公司总体控费效果良好。3）利润率：3Q22公司实现归母净利润4.07亿元，同比下降9.84%，扣非归母净利润3.58亿元，同比下降5.60%，净利率为7.68%，同比-2.42pct；22年1-9月公司实现归母净利润9.35亿元，同比下降16.28%，扣非归母净利润8.42亿元，同比下降15.12%，净利率为6.81%，同比-2.38pct。4）现金流方面，公司22年1-9月实现经营活动现金流9.36亿元，同比下降5%。投资活动现金流-0.94亿元，同比增长56%，主要购置长期资产净流出较去年同期有所减少及去年收购挪威贝克曼支付投资款所致。筹资活动现金流-7.53亿元，同比下降14%。 ➢ 盈利预测与投资评级：持续看好公司传统核心业务具备较强渠道力和产品力，渠道端聚焦深耕线上线下并进，产品端高端化价格提升+品类扩 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 展驱动产品力精进，同时办公直销与零售大店新业务有望快速发展。预计2022-2024年公司归母净利润分别为14.25亿元、17.95亿元、21.58亿元，分别同比变化-6.1%、26.0%、20.3%，目前股价对应22年、23年PE分别为26.5x、21.0x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：疫情大范围爆发风险，原材料价格大幅上涨 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 13,138 17,607 20,273 24,580 29,493 增长率YoY % 17.9% 34.0% 15.1% 21.2% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,255 1,518 1,425 1,795 2,158 增长率YoY% 18.4% 20.9% -6.1% 26.0% 20.3% 毛利率% 25.4% 23.2% 20.3% 21.0% 20.8% 净资产收益率ROE% 24.2% 24.5% 20.0% 21.7% 22.3% EPS(摊薄)(元) 1.36 1.65 1.54 1.94 2.33 市盈率P/E(倍) 65.32 39.22 26.45 21.00 17.46 市净率P/B(倍) 15.81 9.66 5.29 4.55 3.90 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,241 8,294 9,970 12,060 14,633 营业总收入 13,138 17,607 20,273 24,580 29,493 货币资金 2,562 3,011 4,149 5,385 6,961 营业成本 9,807 13,521 16,153 19,431 23,352 应收票据 0 40 56 67 81 营业税金及附加 51 67 77 93 111 应收账款 1,561 1,721 1,939 2,352 2,823 销售费用 1,103 1,398 1,496 1,807 2,153 预付账款 132 91 109 131 157 管理费用 603 745 811 995 1,168 存货 1,323 1,547 1,770 2,129 2,559 研发费用 160 189 182 234 271 其他 1,663 1,885 1,948 1,996 2,052 财务费用 9 7 -50 -19 -28 非流动资产 2,469 3,131 3,121 3,183 3,180 减值损失合计 -40 -17 -15 -15 -15 长期股权投资 35 37 37 37 37 投资净收益 4 6 7 9 11 固定资产（合计） 1,848 1,840 1,955 1,974 1,919 其他 40 110 89 109 132 无形资产 321 435 465 500 535 营业利润 1,409 1,781 1,684 2,143 2,593 其他 266 819 665 673 689 营业外收支 108 80 80 80 80 资产总计 9,710 11,424 13,091 15,243 17,813 利润总额 1,517 1,861 1,764 2,223 2,673 流动负债 4,165 4,544 5,258 6,218 7,358 所得税 279 328 311 391 471 短期借款 180 180 180 180 180 净利润 1,238 1,534 1,454 1,831 2,202 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -17 16 29 37 44 应付账款 2,602 2,810 3,319 3,993 4,798 归属母公司净利润 1,255 1,518 1,425 1,795 2,158 其他 1,383 1,554 1,759 2,046 2,380 EBITDA 1,668 2,200 1,969 2,380 2,810 非流动负债 104 357 357 357 357 EPS(当年)(元) 1.36 1.65 1.54 1.94 2.33 长期借款 0 0 0 0 0 其他 104 357 357 357 357 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,269 4,901 5,616 6,576 7,716 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 247 328 357 394 438 经营活动现金流 1,272 1,561 1,980 2,226 2,646 归属母公司股东权益 5,194 6,195 7,118 8,273 9,659 净利润 1,238 1,534 1,454 1,831 2,202 负债和股东权益 9,710 11,424 13,091 15,243 17,813 折旧摊销 257 462 416 359 373 财务费用 13 41 13 13 13 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -4 -6 -7 -9 -11 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -233 -428 172 100 139 营业总收入 13,138 17,607 20,273 24,580 29,493 其它 0 -41 -67 -69 -70 同比（%） 17.9% 34.0% 15.1% 21.2% 20.0% 投资活动现金流 -1,065 -663 -312 -323 -269 归属母公司净利润 1,255 1,518 1,425 1,795 2,158 资本支出 -324 -371 -319 -331 -280 同比（%） 18.4% 20.9% -6.1% 26.0% 20.3% 长期投资 -765 -356 0 0 0