晨光股份点评：传统业务产品结构升级明显，科力普稳步发展

公司发布2023年三季度报告： 2023年前三季度收入158.60亿元，同比+15.52%；归母净利润10.94亿元，同比+16.99%。其中,2023Q3单季度收入58.99亿元，同比+11.38%；归母净利润4.90亿元，同比+20.42%。公司收入稳步增长，利润增速好于收入。 此外，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额13.47亿元，同比+43.97%；其中，Q3单季度经营活动产生的现金流量净额6.71亿元，同比-3.92%，现金流整体维持较高水平。 传统核心业务产品结构升级，科力普发展稳健 1）传统核心业务：2023年前三季度公司传统核心业务收入保持稳健增长，其中，学生文具、书写文具收入表现稳步，且随着公司高端化产品占比提升，产品结构持续升级，毛利率预计有所提升。公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，持续优化零售运营体系，形成多层级经销体系为主体，全渠道、多触点触及客户，进一步从批发商向品牌零售服务商转变。 2）晨光科力普：2023年前三季度晨光科力普实现收入83.19亿元，同比+19.99%，办公直销新业务继续保持较快增长。晨光科力普已成为政企供应链电商采购行业的引领者之一，依托品牌、资金、产品，持续中标央企、政府、金融等客户，且公司MRO、营销礼品持续入围多家公司项目。 3）零售大店：2023年前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入9.88亿元，同比+42.70%，其中，九木杂物社收入9.16亿元，同比+44.29%，九木杂物社线下门店增长较上半年有所提速，经营持续优化，拓店继续保持较高节奏，截止2023年9月底，公司在全国拥有613家零售大店，其中，九木杂物社572家，包括直营387家（2023Q3净增28家），加盟185家（2023Q3净增13家）；另外有晨光生活馆41家（2023Q3净减1家）。九木杂物社作为承接晨光品牌和产品升级的桥头堡角色，通过增加晨光品牌露出，持续带动晨光高端化产品开发，输出零售能力。 4）晨光科技：2023年前三季度晨光科技实现营业收入6.57亿元，同比+44.20%，公司积极推动线上业务，线上渠道保持高速增长。 随着晨光科技与赛道共建产品开发节奏、标准与流程，差异化有望进一步提升市占率，同时持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，预计随着晨光科技业务规模壮大，规模效应发挥有望进一步提升盈利能力。 各业务同比均有所增长，毛利率均有增加 2023年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销分别实现营业收入18.58、27.44、23.62、5.59、83.19亿元，同比分别+4.43%、+9.50%、+9.71%、+58.12%、+19.99%，各产品收入均有不同程度的提升；以上产品毛利率分别为41.19%、34.28%、26.56%、46.18%、7.58%，同比分别+2.24pct、+1.65pct、+1.65pct、+0.40pct、-1.40pct。除办公直销业务外，其他业务毛利率均有所提升。 Q3期间费用率管控良好，盈利能力略有提升 2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为20.39%、7.36%，同比分别-0.26pct、+0.24pct；其中，Q3单季度公司毛利率、净利率分别为21.86%、8.67%，同比分别+0.97pct、+0.54pct，盈利水平略有提升。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为11.85%，同比-0.57pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.10%、4.11%、0.91%、-0.26%，同比分别-0.41pct、-0.06pct、-0.09pct、-0.01pct。2023Q3单季度公司期间费用率为11.75%，同比-0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.99%、4.02%、0.93%、-0.19%，同比分别-0.30pct、+0.16pct、-0.07pct、+0.13pct，期间费用率管控良好。 投资建议： 公司不断提高公司品牌力、产品力、渠道力等，传统核心业务逐步修复。中长期看，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升，科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量。维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.63/18.77/22.54亿元， 同比分别+21.87%/+20.12%/+20.07%，对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表