2025年三季报点评：25Q3业绩承压，煤炭盈利能力环比改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度公司业绩承压，营业收入58.86亿元（同比下降30.1%），归母净利润1015.39万元（同比下降98.5%），扣非归母净利润-2.18亿元（同比盈转亏）。25Q3单季亏损，营业收入18.35亿元（同环比-37.6%/-1.2%），归母净亏损4696.40万元（同环比盈转亏）。
• 煤炭业务：25Q3煤炭售价上涨（吨煤售价485.4元/吨，同环比-22.6%/+10.8%）、成本下降（吨煤销售成本332.7元/吨，同环比-8.5%/-3.3%）致毛利率环比抬升（31.4%，同环比-10.5/+10.0pct）。25Q1-3煤炭产销量同比分别+8.7%/+1.8%，吨煤售价同比-23.3%，销售成本同比-6.0%，毛利率同比-12.7pct。
• 尿素业务：25Q3尿素产销环比下降（产量11.3万吨，销量13.9万吨，同环比分别-55.8%/-45.9%和-40.5%/-26.2%），但毛利率环比提升（15.5%，同环比+2.9/+4.3pct）。25Q1-3尿素产销量同比分别-29.3%/-24.9%，综合售价同比-17.1%，销售成本同比-6.6%，毛利率同比-10.2pct。
• 己内酰胺业务：25Q3销量较低，但因成本降幅大于售价，业务实现同环比扭亏，毛利率6.4%。25Q1-3因价格同比大幅下滑，业务同比增亏3759万元。
• 投资建议：考虑煤价进入上行通道且Q4为旺季，公司盈利有望改善。预计2025-2027年归母净利润分别为2.34/5.42/8.12亿元，EPS分别为0.16/0.37/0.55元/股，对应2025年10月30日收盘价的PE分别为43/18/12倍，维持“谨慎推荐”评级。
• 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

研究结论

公司2025年前三季度业绩表现不佳，但25Q3煤炭业务因售价上涨、成本下降致毛利率环比改善，尿素业务毛利率亦环比提升，己内酰胺业务实现扭亏。基于煤价上行及Q4旺季预期，预计公司盈利将逐步改善，维持“谨慎推荐”评级，给予当前价格6.80元目标价。