华阳股份2025年三季报业绩点评：业绩符合预期，成本环比下滑对冲煤价下跌影响

华阳股份2025年三季报业绩符合预期，主要受煤炭售价下行影响。公司1-9月原煤产量同比增长8.4%，外购统销煤炭同比增长61.9%，商品煤销量同比增长15.87%。其中Q3产量同比增长3.1%/环比下降4%，销量同比增长21.5%/环比增长9.4%。

成本环比下降，毛利环比恢复，对冲煤价下跌影响。2025Q3吨煤售价431元，同比下降21.5%/环比增长3%；成本285元，同比下降10.7%/环比下降0.5%；毛利146元/吨，同比下降36.5%/环比增长10.6%。报告认为此轮煤炭板块周期底部已确认在2025年Q2，供需格局显现逆转拐点：6月以来全社会用电量恢复4.6%增长，证伪市场对需求的悲观预期；7月以来“查超产”带动国内产量收缩，供需逐步偏紧平衡。伴随煤价中枢抬升，公司业绩压力将缓解。

公司具备资源保障，在建矿井增量可期。2024年公司获得寿阳县于家庄区块新增资源量6.3亿吨，资源总量达66.8亿吨。榆树坡、平舒矿产能提升，七元矿和泊里矿进入联合试运转，投产后核定产能将提升至4500万吨/年以上。

风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。