2025年三季报点评：25Q3单季度归母同增13%超预期，资本开支下降

核心观点与关键数据

兴蓉环境2025年三季报显示，公司实现营收65.48亿元，同增5.39%；归母净利润17.64亿元，同增8.49%。单季度来看，25Q3归母净利润同增13%，毛利率提升4.15pct至51.96%，信用减值收窄。公司业绩增长主要得益于新项目投运增量、水量增长、污水处理费提升等因素。

财务表现

• 收入利润双增：25Q1-3公司收入利润双增，收入同增5.39%，利润同增8.49%。销售毛利率47.90%，同比+3.14pct；销售净利率27.68%，同比+0.81pct。
• 单季度业绩：25Q3单季度营收23.56亿元，同比+6.85%，环比+8.62%；归母净利润7.89亿元，同比+13.09%，环比+69.11%。主要增长因素包括收入及毛利率提升、其他收益增加（增值税即征即退款）、信用减值收窄。
• 费用控制：25Q1-3期间费用同增19.20%至6.96亿元，其中销售费用增长主要系水表周检费增加，期间费用率同增0.20pct至11.41%。
• 现金流：25Q1-3经营性现金流净额同增12%至23.99亿元，投资性现金流净额同减22%至-24.70亿元，筹资性现金流净额同比大幅下降107.10%至-1.32亿元。预计26年资本开支显著下降，自由现金流将趋于转正。

业务与增长驱动因素

• 产能扩张：截至25年6月底，公司运营及在建的供水、污水、中水项目规模分别为430、480、130万吨/日。成都自来水七厂三期、洗瓦堰污水厂（20万吨/日）等新项目将逐步投运，垃圾发电在建万兴三期项目（焚烧规模5100吨/日）将于2026年投入商运。
• 提价机制：成都中心城区污水处理服务费暂定均价2.63元/吨，2024年为2.44元/吨，2025年提至2.74元/吨，定价机制稳定，保障项目合理回报。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测21.74/23.64/25.72亿元，对应PE为10/9/8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司掌握成都优质水务固废资产，污水定价机制稳定，随着污水处理费提价和在建产能逐步投运，享确定性成长，长期自由现金流增厚空间大。

风险提示

项目建设进展不及预期、应收账期延长、资本开支上行等。