瀚蓝环境(600323)2025年三季报点评：25Q3归母同增26%，粤丰增厚持续超预期

瀚蓝环境2025年三季报点评：25Q3归母同增26%，粤丰增厚持续超预期

投资要点

• 25Q3业绩表现：公司25Q3归母净利润同比增长28%，主要得益于粤丰环保的持续贡献。收入端，剔除粤丰并表影响后，公司收入同比略有下降，但垃圾焚烧和排水业务收入有所增长。利润端，剔除一次性收益影响后，公司扣非归母净利润同比增长24.2%。
• 粤丰并表贡献：25Q1-3，粤丰环保贡献收入54.76亿元，同比增长21.39%，实现净利润13.64亿元，同比增长42.94%。工程与装备、固废运营业务均实现显著增长。
• 能源水务业务：能源业务营收同比基本持平，天然气销售量略有下降但气源多元化保障盈利稳定；供水业务营收略有增长，供水量基本持平；排水业务营收增长，污水处理量同比增长5.58%，轻资产运营业务收入占比提升。
• 垃圾焚烧业务：公司垃圾焚烧在手产能达97,590吨/日，位居行业前三。25Q1-3垃圾焚烧量同比增长52%，发电量和上网电量均显著增长。供热业务增长迅速，累计30个项目签订供热协议，增长潜力充足。
• AIDC合作：公司与广东联通、深城交签署AIDC合作协议，探索“绿电直供+算力”新模式。
• 自由现金流：25Q1-3经营性现金流量净额同比增长98.21%，主要得益于粤丰并表贡献、应收账款回收改善和国补回收加速。自由现金流持续增厚，分红具备提升潜力。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测分别为19.63亿元、22.23亿元、23.30亿元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 应收回款不及预期
• 粤丰环保整合效果不及预期
• 政策风险