拐点已至,成长可期,卤味+冻干双轮驱动

核心观点与关键数据

• 拐点已至，成长可期：公司2025年前三季度实现营收13.79亿元（同比-5.08%），归母净利润1.01亿元（同比+28.59%），扣非归母净利润0.88亿元（同比+38.87%），Q3营收同比转正，利润延续高增趋势。
• “卤味+冻干”双轮驱动：成功收购福建立兴，拓展冻干市场；部分门店新增堂食区域，推动产品与消费场景多元化，未来有望实现“卤味+餐饮”业态融合。
• 门店管理与升级：清理亏损门店，转向存量门店调改，升级门店初显成效；注重数字化转型，优化单店模型。

财务指标

• 2023-2027年预测：营收18.1/24.98/27.12亿元（同比增长4%/38%/9%），归母净利润0.98/1.28/1.79亿元（同比增长142.9%/31.1%/39.6%）。
• 关键财务比率：毛利率32.4%-34.0%，净利率6.0%-8.3%，ROE 3.9%-7.4%。

研究结论

• 投资建议：公司作为“卤味第一股”，战略转型关键时期，短期业绩向好展现经营韧性，长期立兴与门店升级有望打开成长空间。建议关注协同效应、升级门店推广及潜在并购布局。
• 风险提示：食品安全、行业竞争、原材料价格波动、拓店不及预期、宏观经济下行、并购协同不及预期。

估值与评级

• 估值：PE 71/54/39倍（2025/2026/2027年），P/B 2.5倍。
• 评级：买入（维持评级）。