石药集团是国内综合型头部制药企业，业务涵盖制剂、原料药、功能食品三大板块。公司研发底蕴深厚，创新转型成效凸显，国际化与商业化成果行业领先。
创新研发驱动升级： 公司搭建全球化研发梯队与多中心研发生态，形成八大核心技术平台构建差异化技术壁垒；创新管线实现量质齐升，临床申报与上市申请节奏提速，核心品种将进入关键临床或上市监管里程碑；公司与阿斯利康等国际巨头达成多元深度合作，体现跨国药企对公司研发实力高度认可。
肿瘤领域： 公司在肿瘤治疗领域构建了生物制剂、小分子、新型制剂三大技术平台协同的多元化创新药管线矩阵。EGFR抑制剂SYS6010围绕多项适应症开展了一系列的临床探索；HER2双抗安尼妥单抗及普康安尼妥单抗（HER2双抗ADC）将在2026年迎来获批节点；PD-1/IL-15双抗JMT108注射液围绕多瘤种以及用药方案在中美两地开启了多项早期临床探索。
慢病领域： 公司在内分泌代谢领域已搭建起覆盖GLP-1及相关通路的多元化产品矩阵，形成了“双轨并行、梯度推进”的研发格局。司美格鲁肽注射液（GLP-1R激动剂）覆盖减重+降糖双适应症，进展最快，均已推进至关键临床阶段；小核酸SYH2053（PCSK9）于2026年2月推进至Ⅲ期。
成药板块经营拐点已现： 25Q3率先触底回暖、26Q1增长延续并进一步确认复苏趋势。剔除授权费扰动后，25Q3、25Q4、26Q1单季药品销售收入分别达47.37亿元、48.85亿元、50.78亿元，环比依次提升8%、3%、4%。各细分板块全面开启加速复苏态势，结构上呈现分化特征。
创新驱动全面升级： 公司战略资源配置持续向创新研发倾斜，研发费用规模、增速与研发费用率的三重提升，创新投入强度持续强化。公司创新管线储备充沛、布局覆盖四大核心治疗领域，为中期业绩增长筑牢根基。公司在行业出海BD爆发的背景下，凭借优质管线与平台竞争力实现交易质量跨越式提升，25-26Q1累计达成7项对外授权、首付款达14.6亿美元且潜在总交易金额超280亿美元。
盈利预测： 预计26-28年归母净利润为79.32/63.28/67.04亿元，对应PE为9.08/11.38/10.74倍。给予公司26年15倍PE估值，对应目标市值1190亿元（1379亿港币），给予“买入”评级。
风险提示： 竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD不及预期风险、上市进度不及预期风险。
