拐点已现，创新与国际化双轮驱动

石药集团是国内综合型头部制药企业，业务涵盖制剂、原料药、功能食品三大板块。公司研发实力强劲，创新转型成效显著，国际化与商业化成果行业领先。

核心观点：

• 全产业链布局： 公司业务覆盖广，抗肿瘤、精神神经、心血管等领域均有布局，并建立了八大核心技术平台，形成差异化技术壁垒。
• 创新转型成效显著： 公司研发投入持续加码，创新管线量质齐升，管线覆盖四大核心治疗领域，为中期业绩增长筑牢根基。
• 国际化布局领先： 公司搭建起全球化研发梯队与多中心研发生态，与阿斯利康等国际巨头达成多元深度合作，彰显全球市场对公司研发实力的高度认可。
• 肿瘤领域潜力巨大： 公司肿瘤领域创新药管线布局丰富，EGFR ADC SYS6010大单品潜力渐显，安尼妥单抗、普康安尼妥单抗及JMT108等项目临床开发加速推进。
• 慢病领域布局领先： 公司代谢领域管线多矩阵布局，长效平台赋能管线，小核酸药物研发位居国内领先，SYH2053等核心产品已进入临床后期。

关键数据：

• 2025年公司研发费用达58.09亿元，同比增12%。
• 2025年公司递交9项NDA上市申请，申报数量创历史新高。
• 2025年至2026年Q1，公司累计达成7项对外授权合作，交易首付款达14.6亿美元，潜在总交易金额超280亿美元。

研究结论：

预计公司26-28年归母净利润为79.32/63.28/67.04亿元，对应PE为9.08/11.38/10.74倍。给予公司26年15倍PE估值，目标市值约1190亿元，给予“买入”评级。