经营拐点已至，粉末钢与钛合金双轮驱动

公司发布2025年业绩公告，实现营收47.19亿元，同比-2.34%；归母净利润4.00亿元，同比+11.56%。2025H2剔除汇兑影响后归母净利润达2.34亿元，同比增长282%，环比增长217%，经营拐点已至。分业务看，模具钢、高速钢、切削工具、钛合金营收分别为22.9/7.9/9.2/6.3亿元，同比+0.8%/-3.6%/+5%/-17.2%。

内需修复带动传统主业增长，盈利能力改善明显。模具钢国内销量稳定，内销均价同比+4%；高速钢国内采购需求增加，内销收入同比+37%，内销均价同比+23%；切削工具内需修复带动量价齐升，内销收入同比+19.9%，内销均价同比+12.4%。

钛合金业务2025年营收6.26亿元，同比-17.2%，销量同比+14%，均价同比-27%，主要系关键终端客户手机产品钛合金用量减少。预计2026年苹果折叠屏手机发布将带动钛合金需求增长，公司作为重要供应商有望迎来增长拐点。

新业务方面，重点发力粉末冶金一体化压铸、核聚变材料、等离子体雾化技术。粉末钢一体化压铸模具已实现量产；核聚变材料高硼钢已通过评测，RAFM钢预计2027年工程化应用；等离子体雾化技术拓展3D打印应用。

公司卡位稀缺核心材料赛道，短期主业受益于需求复苏、关税影响消退及涨价传导成本压力，业绩拐点已至。中长期来看，公司在消费电子钛合金、高性能核聚变材料、粉末钢一体化压铸模具领域成长空间广阔。预计公司2026-2028年归母净利润6.85/8.48/10.10亿元，对应PE为12.05/9.73/8.16倍，维持“增持”评级。

风险提示：需求复苏不及预期；研发进度不及预期；原材料价格大幅波动。