2025年中报点评报表出清，释放压力

核心观点与关键数据

华创证券对古井贡酒2025年中报进行点评，认为公司在消费场景受损背景下主动释放压力，报表端快速出清，营收同降14.2%。报告指出，公司通过放宽经销任务、强化低线产品投放、优化经销商结构等措施，实现省内市场精细化管理，挖掘潜在增量，省外市场则聚焦降速纾压。

产品与区域表现

• 产品方面：年份原浆系列量价分别同比+10.8%/-8.3%，古20控货挺价，古16维持较好增长；古井贡酒量价分别同比+37.2%/-30.3%，强化老瓷贡等投放；黄鹤楼及其他系列量价同比+23.8%/-13.8%，预计老明光实现较好增长。
• 区域方面：华北/华中/华南/国际营收同比-27.0%/+3.6%/-5.8%/-53.7%，安徽市场持续挖掘增量，省外加速纾压。

费用与现金流

• 费用端：税金及附加率/销售费用率同比减少0.2pct/1.9pcts，管理费用率同比提升0.8pct（主要系新酿酒车间投产导致折旧及摊销高增），单Q2归母净利率同比提升0.8pct。
• 现金流方面：单Q2销售回款同增18.7%，经营现金流量净额同增48.4%，主要系票据贴现增多；Q2末合同负债14.3亿元，环比Q1下降22.5亿元，主要系放宽渠道回款要求，协助经销商去库。

未来展望与投资建议

公司聚焦务实经营，多措并举寻找新增长极：强化区域渠道管控，加大终端费投；强化百元以下基本盘，推动老瓷贡、老玻贡招商；积极推新布局潜力赛道，推出26度“轻度古20”、古井“神力酒”、古奇草本威士忌等。华创证券维持“强推”评级，目标价300元，调整25-27年EPS预测为9.59/10.02/10.74元。

风险提示

政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。