行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

公司事件点评报告：加速出清，释放压力

2026-05-04 孙山山华鑫证券大熊

事件：泸州老窖发布2025年报和2026年一季报，2025年总营收257.31亿元（同比-18%），归母净利润108.31亿元（同比-20%），2025Q4营收26.04亿元（同比-62%），归母净利润0.68亿元（同比-96%），2026Q1总营收80.25亿元（同比-14%），归母净利润37.08亿元（同比-19%）。
投资要点：
- 行业调整致承压，费用率保持平稳：行业调整期下公司营收和净利润下滑，毛利率2025年/2026Q1为86.62%/85.82%，销售费用率2025年/2026Q1为12.58%/8.57%，管理费用率2025年/2026Q1为3.74%/2.37%，净利率2025年/2026Q1为42.21%/46.48%，同比-1.1pct/-2.8pct，盈利能力阶段性承压，合同负债2025年末/2026Q1末为33.67/27.94亿元，同比-15%/-9%。
- 量价齐跌加速出清，国窖继续蓄势：中高档酒产品营收229.68亿元（同减16.74%），销量3.73万吨（同减13%），对应吨价61.57万元/吨（同减4%）；其他酒产品营收26.38亿元（同减24%），销量4.88万吨（同减20%），对应吨价5.41万元/吨（同减5%），整体量价齐跌承压，加速出清。预计国窖2025年营收占比超65%，2026Q1其营收下滑15%左右，高低度国窖2025年营收五五开，中档酒产品2025年营收下滑15%+，低档酒下滑更多。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为6.82/7.37/8.15元，当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、行业调整不及预期风险。