核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年上半年公司营收10.7亿元，同比减少19.51%；归母净利润1.63亿元，同比减少17.82%。单季度来看，25Q2营收2.75亿元，同比减少44.86%，归母净利润0.18亿元，同比减少52.75%。
- 产品结构：中低档酒需求下滑明显，高档酒下滑幅度相对较小。25H1高档酒收入8.0亿元，占比75.30%，同比-7.99%；中档酒1.97亿元，占比18.58%，同比-42.33%；低档酒0.65亿元，占比6.12%，同比-36.01%。
- 区域与渠道：疆内地区收入8.98亿元，同比-10.05%；疆外地区1.64亿元，同比-47.88%。公司重点开发西安、兰州等市场，深化四川酒类销售公司改革。批发代理收入6.92亿元，同比-34.68%；直销3.01亿元，同比+59.75%；线上销售0.70亿元，同比+5.80%。
- 毛利率与费用：25H1毛利率49.30%，同比减少1.22pcts；归母净利率15.19%，同比增加0.31pcts。25Q2毛利率50.84%，同比增加2.61pcts；归母净利率6.68%，同比减少1.12pcts。25H1销售费用率7.24%，同比减少3.62pcts；管理费用率3.23%，同比增加0.24pcts。
研究结论
- 短期压力释放：公司在行业深度调整阶段，传统经销商渠道业务承压，短期报表端压力加速释放。
- 长期改革方向：公司立足疆内市场，以“伊力王”等为抓手加快疆内市场扩张下沉，持续精细化运营；同时打造疆外西安、兰州等样板市场。
- 投资建议：看好公司后续改革红利释放，预计25~27年营收分别为18.36、19.68、21.64亿元，归母净利润分别为2.39、2.56、2.84亿元，当前股价对应P/E分别为31/29/26X，维持“推荐”评级。
- 风险提示：疆内市场白酒竞争加剧、扩张改革不及预期、产品结构升级不及预期。
财务预测汇总
- 利润表：2024年营收2,203百万元，2025年预计1,836百万元（-16.64%），2026年预计1,968百万元（+7.2%），2027年预计2,164百万元（+9.9%）。
- 每股指标：2024年每股收益0.60元，2025年预计0.51元，2026年预计0.54元，2027年预计0.60元。
- 估值：当前股价16.12元，对应PE分别为26/29/26。
分析师信息
- 分析师：王言海、胡慧铭。
- 评级标准：推荐评级对应相对基准指数涨幅15%以上。
