固定收益策略报告：如何看待国债买卖恢复？

2025-10-27 尹睿哲,刘冬国金证券 ShenLM

核心观点：央行将在2025年恢复公开市场国债买卖操作。
恢复时点选择原因：
- 市场约束小：经过前期调整，利率曲线显著上行，央行对当前利率水平满意，市场约束减小。
- 配合财政发债：当前社融周期下行，政府融资扩张对支撑社融增速重要，央行需配合财政发债。
- 增强流动性投放灵活性：四季度至春节期间流动性易波动，国债买卖可提供中长期流动性管理工具，平滑资金面。
对市场的影响：
- 市场反应：国债收益率曲线显著下行，长端、超长端幅度更大，与去年“买短”不同。
- 合理性分析：长端内生修复动能强（“债市微观交易温度计”读数低），情绪修复积极；曲线形态陡峭化程度高，央行操作推动长端情绪修复。
- 期限结构差异：本轮操作或更均衡，平滑曲线冲击。
- 市场影响预测：10年期国债收益率可能挑战1.70%，但需注意通胀、M1拐点、海外制造业周期等因素，债市机会以反弹思路参与，关注阶段性止盈。
其他关注点：央行更积极使用总量流动性投放工具后，对直接降息的依赖可能减弱。
风险提示：地缘政治扰动、货币政策节奏、市场风险偏好摆动。