固定收益点评：重启国债买卖，如何理解，影响几何？

2025-10-28 杨业伟国盛证券小烨

核心观点：央行恢复国债买卖操作是常规化操作，年初暂停是由于市场原因，重启表明监管对当前债市利率水平的认可，债市安全度提升。
背景分析：去年央行累计买入国债1万亿，今年年初暂停后部分国债到期，央行资产负债表中政府债券规模从2.88万亿减少至2.22万亿。为保持规模稳定，预计今年需买入国债0.7-1万亿。
国债买卖方式：
- 方式一：央行一次性或多次从大行购入，大行不立即向市场购入，短期资金投放确定，但对债市供需影响有限，影响渐进可控。
- 方式二：央行逐步委托大行从市场买入，集中于短端，可能导致短端利率过低，可能性有限。
- 方式三：央行委托大行全曲线买入，整体利率中枢下行，长端受益更多。预计央行更可能采取方式一，避免市场冲击。
对货币政策的影响：国债买卖增加流动性投放，可能降低年内降准可能性，但降息仍必要，货币将继续宽松，以降低实际利率促进融资增长。
对债市的影响：国债买卖对短端利好确定，信号改善市场情绪，情绪修复带动长端利率下行。四季度债市将趋势性修复，建议哑铃策略，增配30年国债、10年国开、5年二永，10年国债利率有望修复至1.65%左右。
风险提示：货币政策超预期、测算偏差、机构行为超预期。