宏观量化经济指数周报20251102：如何看待重启国债买卖？

核心观点与数据

• ECI指数：10月份供需两端在基数走高的背景下均出现边际放缓，四季度经济在较高基数下可能面临下行压力。供给端主要行业开工率环比变化不大，但同比增速放缓；地产成交面积同比转负，读数压力凸显；出口保持韧性，四季度仍将对经济增长形成支撑。
• ELI指数：本周ELI指数回升，月末税期来临，资金面再迎考验。
• 国债买卖重启：央行将恢复公开市场国债买卖操作，但重启时机、方式、规模等尚待明确。从流动性调节角度看，国债买卖或不能替代“降准”，操作规模或较难与去年同期相当；能否有效降低资金利率取决于主要政策利率是否“降息”；或可替换MLF等中期流动性，降低银行体系负债成本。

关键数据

• ECI指数：本周ECI供给指数50.00%，需求指数49.88%；10月ECI供给指数50.00%，需求指数49.90%。
• 高频数据：汽车轮胎开工率环比回落，PTA开工率环比回升但同比回落，高炉开工率环比回落但同比略有回升；乘用车零售增速放缓；30大中城市地产成交面积同比转负；港口货物吞吐量同比正增长；猪肉和蔬菜价格环比回升。
• 货币市场：本周货币净投放12008亿元，7天shibor利率和10年期国债收益率小幅回落。

研究结论

• 四季度经济面临下行压力，增量政策出台仍有必要性。
• 国债买卖重启对流动性调节的作用有限，难以替代“降准”，但可降低银行体系负债成本。
• 出口保持韧性，四季度仍将对经济增长形成支撑。

风险提示

• 美国关税政策不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善持续性待观察。