固定收益点评报告：如何看待二季度国债发行计划？

核心观点与关键数据

• 2025年二季度国债发行计划整体符合预期，关键期限国债在4-6月分别发行1年期、2年期、3年期各1只，7年期和10年期分别于4月和5月各发行1只，10年期在5月和6月各发行2只，5年期和30年期分别在6月和4月各发行1只。
• 短期国债发行安排：4月发行28天、63天、91天、182天期限国债各1只，5月和6月分别发行相同期限国债各1-4只。
• 特别国债注资：4月发行5年期特别国债1只，5月发行5年和7年期各1只，6月发行7年期1只，主要集中在5-7年期。
• 长债增发：与一季度相比，5年和7年期关键期限国债减少发行2只，10年期增加发行2只，30年期超长期一般国债减少发行2只，但年内整体平滑。
• 4月国债净融资压力不高：假设二季度国债发行规模为初至今对应期限券种的发行均值乘以发行数量，二季度国债净融资高峰集中在5-6月，4月因到期量较大供给压力不高。

年内利率债供给压力及债市展望

• 2025年利率债供给明显高于往年：国债净融资约6.66万亿元，其中普通国债净融资4.86万亿元，特别国债新增1.8万亿元（1.3万亿超长债，5000亿元注资）；地方债净融资约6.6万亿元（新增债约5.2万亿，置换债2万亿，再融资债约2.4万亿）；政金债净融资预计约1.8万亿元。
• 年内利率债供给高峰或落在三季度：一季度国债和地方政府债分别净融资1.49万亿元和2.63万亿元，政府债供给高峰或落在三季度，后续国债发行将提速，但4月相对可控。
• 4月债市下行机会：总量方面国债供给压力不高，跨季资金面可能阶段性缓解，配置盘可能加大二级市场配置；结构上4月短债到期相对较高，若资金面转松，短债下行概率更高。

风险提示

• 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。