债券日报：央行恢复国债买卖，如何理解？

一、复盘：2024年以来央行买卖国债如何操作 2024年央行通过“买短卖长”和“买短”操作，国债持仓增加1.35万亿，达到2.88万亿。2025年1月至9月，央行暂停买债后，受存量债券到期影响，国债持仓减少6567亿元，占去年买债扩张总量的50%。

二、机制：国债买卖是基础货币投放渠道的创新，关注买债期限的选择 降准空间有限，央行需拓展基础货币投放渠道。国债买卖可作为降准替代工具，补充基础货币投放。关注重启后的机制安排：1）央行持仓国债规模或扩张，提升资产安全性和流动性；2）长期看，买债期限选择是否向中长期拓展，以及央行与财政的配合机制调整。

三、影响：情绪快速释放后，理性看待利率下行空间 2024年央行买债打开短端下行空间后长端利率跟随下行。当前央行重启买债，情绪带动下10y收益率下台阶至1.8%附近震荡。后续对二级定价影响有限，短端难期待快速下行带动长端空间。长端短期围绕1.8%附近震荡，央行买债或意味着对当前市率的认可，但利好影响仍需观察规模、期限等机制选择。建议小幅度操作，年底前基金费率新规落地或使年末行情更顺畅。

四、风险提示 流动性摩擦加大。