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公司信息更新报告：经营短期承压，新渠道+新产品有望支撑改善

2025-10-27 张宇光,方一苇开源证券嗯哼

2025Q3经营表现短期承压：公司2025年前三季度营收/归母净利润分别为45.0/1.68亿元（同比-5.4%/-73.2%），其中2025Q3营收/归母净利润分别为17.5/0.8亿元（同比-5.9%/-72.6%）。收入符合预期，利润略低预期。主要原因是竞争加剧叠加国庆中秋备货疲软，瓜子增长承压，传统KA渠道增长压力较大。公司通过增加电商、零食量贩及海外渠道占比，加大抖音直播、达播等运营模式支撑收入增长，预期新渠道有望贡献部分增量。
成本上涨及费用投放增加：2025Q3毛利率/净利率分别为24.5%/4.5%（同比-8.6pct/-11.0pct），主要原因是瓜子及核心坚果原料成本上涨，销售费用投放明显增加。2025Q3销售/管理/研发费用率分别同比+2.3/+0.6/+0.4pct，主要原因是公司加大新品研发和势能渠道费用投入。目前葵花子采购价格有望回落，预计2025Q4盈利能力有望逐步好转。
新产品新渠道齐发力：公司积极开发新品并布局新渠道，2025Q2推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品。渠道上公司全面开展渠道精耕项目（截至2025H1渠道数字化平台服务终端网点数量约56万家）。在新产品新渠道共同推动下，公司整体经营有望逐步好转。
盈利预测调整：考虑成本上涨，下调2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为3.4/5.8/6.4亿元（同比-60.2%/+71.7%/+9.8%），归母净利润原值为4.0/6.8/7.3亿元，当前股价对应PE32.9/19.1/17.4倍。维持“增持”评级。
风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。