公司信息更新报告：椰子汁销售阶段性承压，新产品、新渠道稳步开拓

欢乐家（300997.SZ） 2024年08月29日 投资评级：增持（维持） 椰子汁销售阶段性承压，新产品、新渠道稳步开拓 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）张恒玮（分析师） 当前股价(元) 10.04 费用投入增加下利润承压，新产品、新渠道稳步增长，维持“增持”评级 一年最高最低(元) 16.29/9.46 欢乐家2024H1收入9.5亿元，同比+3.6%，归母净利润0.8亿元，同比-36.4%。 总市值(亿元) 44.93 2024年Q2营收3.9亿元，同比-0.2%，归母净利润0.004亿元，同比-99.2%。考 流通市值(亿元) 39.76 虑收入业绩低于预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母 总股本(亿股) 4.48 净利润分别为2.5（-0.8）亿元、2.9（-1.0）亿元、3.2（-1.4）亿元，同比分别-10.0%、 流通股本(亿股) 3.96 +14.3%、+11.6%，EPS分别为0.56（-0.17）元、0.64（-0.23）元、0.71（-0.32） 近3个月换手率(%) 28.79 元，当前股价对应PE分别为17.9、15.7、14.1倍。上半年公司稳步推进终端网点开拓和产品陈列，零食专营等新兴渠道实现较好增长，维持“增持”评级。 股价走势图 椰子汁销售阶段性承压，椰鲨系列产品取得一定成效 日期2024/8/28 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 24% 12% 0% -12% -24% -36% 欢乐家沪深300 2024年Q2饮料产品实现收入2.2亿元，同比-2.2%，其中椰子汁产品收入1.9亿元，同比-4.6%，主要系二季度消费需求疲软，导致椰子汁消费场景有所减少。Q2其他饮料产品收入0.4亿元，同比+11.4%，主要系椰鲨系列新品在线上线下销售取得一定成效。2024Q2水果罐头产品收入1.6亿元，同比+3.3%，黄桃罐头 /橘子罐头收入同比+63.0%/-17.4%，预计未来水果罐头有望保持稳健增长趋势。 渠道网点数量稳步增加，零食等新兴渠道实现较快发展 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《椰子汁主业提速发展，新增长点坚定投入—公司信息更新报告》 -2024.4.29 《双轮驱动稳扎基本盘，多元布局注入新动能—公司首次覆盖报告》 -2024.3.31 2024H1公司经销/直营及其他/代销模式收入同比-5.8%/+332.8%/+34.6%。上半年 公司持续推进渠道精耕工作，上半年净增加网点数量约10万家。直营模式中新开拓了零食专营渠道，主要销售水果罐头和部分饮料产品，上半年零食渠道收入 0.35亿元。代销渠道积极拓展线上销售，抖音等新兴电商平台实现较快增速。 成本波动及渠道结构变化导致毛利率下降，费用投放增加下净利率承压 2024年Q2毛利率同比-5.84pct至31.87%，主要系原材料阶段性波动、新渠道毛利率较低以及新产品促销等因素影响。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比+7.04pct/+0.33pct/+0.40pct/+0.70pct，销售费用率高增主要系公司加大了人员招聘以及在多渠道增加推广投入，Q2净利率同比-11.11pct至0.09%。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,596 1,923 1,978 2,182 2,375 YOY(%) 8.4 20.5 2.9 10.3 8.8 归母净利润(百万元) 203 278 251 286 320 YOY(%) 10.7 36.9 -10.0 14.3 11.6 毛利率(%) 33.6 38.7 38.7 39.1 39.2 净利率(%) 12.7 14.5 12.7 13.1 13.5 ROE(%) 15.2 18.8 15.8 15.8 15.4 EPS(摊薄/元) 0.45 0.62 0.56 0.64 0.71 P/E(倍) 22.1 16.1 17.9 15.7 14.1 P/B(倍) 3.4 3.0 2.8 2.5 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1132 1288 1186 1336 1486 营业收入 1596 1923 1978 2182 2375 现金 732 895 920 1016 1171 营业成本 1060 1178 1213 1330 1445 应收票据及应收账款 125 123 0 0 0 营业税金及附加 17 21 20 22 24 其他应收款 2 3 2 3 2 营业费用 166 237 297 321 344 预付账款 18 10 19 13 22 管理费用 93 124 131 144 156 存货 222 248 236 294 282 研发费用 1 3 3 3 4 其他流动资产 33 9 9 9 9 财务费用 -6 -7 2 6 -2 非流动资产 859 939 900 917 919 资产减值损失 -5 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 10 11 11 12 固定资产 571 632 604 624 632 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 156 163 158 152 148 投资净收益 2 2 2 2 2 其他非流动资产 133 144 138 140 140 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 1991 2227 2086 2252 2405 营业利润 279 377 338 387 432 流动负债 630 726 486 416 309 营业外收入 0 0 1 1 0 短期借款 0 0 178 107 0 营业外支出 3 1 2 2 2 应付票据及应付账款 311 418 0 0 0 利润总额 276 375 337 385 431 其他流动负债 319 308 308 309 309 所得税 73 97 87 99 111 非流动负债 21 18 18 18 18 净利润 203 278 251 286 320 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 18 18 18 18 归属母公司净利润 203 278 251 286 320 负债合计 651 743 504 434 327 EBITDA 323 420 382 435 478 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.45 0.62 0.56 0.64 0.71 股本 450 448 448 448 448 资本公积 342 313 313 313 313 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 570 772 970 1184 1406 成长能力 归属母公司股东权益 1340 1483 1582 1818 2078 营业收入(%) 8.4 20.5 2.9 10.3 8.8 负债和股东权益 1991 2227 2086 2252 2405 营业利润(%) 13.0 34.9 -10.1 14.3 11.7 归属于母公司净利润(%) 10.7 36.9 -10.0 14.3 11.6 获利能力毛利率(%) 33.6 38.7 38.7 39.1 39.2 净利率(%) 12.7 14.5 12.7 13.1 13.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.2 18.8 15.8 15.8 15.4 经营活动现金流 343 351 20 301 391 ROIC(%) 13.8 17.3 13.5 14.2 14.5 净利润 203 278 251 286 320 偿债能力 折旧摊销 68 71 60 64 70 资产负债率(%) 32.7 33.4 24.2 19.3 13.6 财务费用 -6 -7 2 6 -2 净负债比率(%) -53.5 -59.5 -46.1 -49.3 -55.7 投资损失 -2 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.8 1.8 2.4 3.2 4.8 营运资金变动 69 7 -278 -36 19 速动比率 1.4 1.4 1.9 2.4 3.8 其他经营现金流 10 3 -13 -16 -14 营运能力 投资活动现金流 -47 -114 -18 -79 -71 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 62 135 20 81 73 应收账款周转率 10.8 15.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 13 18 0 0 0 应付账款周转率 4.1 4.1 8.3 0.0 0.0 其他投资现金流 2 3 2 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -93 -135 -155 -56 -58 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.62 0.56 0.64 0.71 短期借款 0 0 178 -71 -107 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 0.78 0.05 0.67 0.87 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.99 3.32 3.54 4.06 4.64 普通股增加 0 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 -29 0 0 0 P/E 22.1 16.1 17.9 15.7 14.1 其他筹资现金流 -93 -104 -333 15 49 P/B 3.4 3.0 2.8 2.5 2.2 现金净增加额 203 100 -153 166 262 EV/EBITDA 11.6 8.6 9.9 8.3 7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标