公司信息更新报告：2024Q1经营承压明显，全年新业务有望贡献增量

2024Q1经营承压明显，考虑到新业务有望贡献增量，维持“买入”评级 2023年营收12.27亿元（-3.80%，同比，下同），归母净利润1.79亿元（-14.64%），扣非净利润1.65亿元（-6.00%）。2024Q1营收1.27亿元（-44.49%）,归母净利润0.05亿元（-88.88%），扣非归母净利润-0.01亿元（-102.58%），主系春节因素开工时间较短。考虑到集成灶行业需求低迷，2024Q1经营承压，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.0/2.2/2.3亿元（2024-2025年原值为2.4/2.6亿元），对应EPS为1.9/2.0/2.2元，当前股价对应PE为15.0/14.0/13.0倍，考虑公司持续营销渠道变革，新业务有望贡献增量，维持“买入”评级。 直销收入增长较快，建商换商后经销商数量创新高，渠道持续拓展 营收分产品看，2023年公司集成灶/其他产品营收分别实现10.95/1.32亿元，分别同比-5.76%/+16.29%，营收占比分别为89.26%/10.74%。分销售模式看，2023年公司经销/直销分别实现收入9.82/2.46亿元，分别同比-9.42%/+28.06%，营收占比分别为80%/20%。线上渠道，2023年公司京东/天猫总成交额分别为5.5/3.6亿元，同比分别+6.57%/+17.67%；合计成交额9.0亿元（+10.68%）。渠道拓展上，截至2023年末，公司拥有经销商逾1,500家，覆盖全国31个省（自治区、直辖市）。 费用投放加大，净利率下降 2023年公司毛利率48.66%（+2.04pcts），2024Q1毛利率44.64%（-0.78pcts）。 毛利率分产品，2023年公司集成灶/其他产品毛利率分别为49.93%/38.13%，同比分别+1.54/+9.64pcts。毛利率分销售模式看，2023年经销/直销毛利率分别为46.71%/56.49%，同比分别+1.08/+4.24pcts。费用端，2023年公司期间费用率33.33%（+4.14pcts）， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.16/+2.43/+0.50/+0.05pcts。2024Q1公司期间费用率45.21%（+16.28 pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.94/+4.19/+1.75/+0.40pcts。综合影响下2023年公司归母净利率14.59%（-1.85pcts），扣非归母净利率13.41%（-0.31pcts）； 2024Q1归母净利率3.57%（-14.25 pcts），扣非净利率-0.78%（-17.51 pcts）。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售和新业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2023Q4业绩略有恢复，2024Q1业绩承压 1.1、业绩端：营收、利润承压，线上渠道增长稳健 2023年公司实现营收12.27亿元（-3.80%），归母净利润1.79亿元（-14.64%），扣非净利润1.65亿元（-6.00%）。 2023Q4公司实现营收2.83亿元（-9.56%）,归母净利润0.04亿元（-91.87%），扣非归母净利润0.10亿元（-65.22%）。 2024Q1公司实现营收1.27亿元（-44.49%）,营收下降主系开工时间较短；归母净利润0.05亿元（-88.88%），扣非归母净利润-0.01亿元（-102.58%），扣非归母增速小于归母增速主要系政府补助较多所致。 图1：2023年公司实现营收12.27亿元（-3.80%） 图2：2023年实现归母净利润1.79亿元（-14.64%） 图3：2023Q4实现营收2.83亿元（-9.56%），2024Q1营收1.27亿元（-44.49%） 图4：2023Q4实现归母净利润0.04亿元（-91.87%），2024Q1归母净利润0.05亿元（-88.88%） 营收分产品看，2023年公司集成灶/其他产品营收分别实现10.95/1.32亿元，分别同比-5.76%/+16.29%，营收占比分别为89.26%/10.74%。 图5：2023年公司集成灶/其他业务分别实现10.95/1.32亿元，分别同比-5.76%/+16.29% 图6：2023年公司集成灶/其他业务营收占比分别为89.26%/10.74% 分销售模式看，2023年公司经销/直销分别实现收入9.82/2.46亿元，分别同比-9.42%/+28.06%，营收占比分别为80%/20%。线上渠道，2023年公司京东/天猫总成交额分别为5.5/3.6亿元，同比分别+6.57%/+17.67%；合计成交额9.0亿元（+10.68%）。 图7：2023年公司经销/直销分别实现收入9.82/2.46亿元，分别同比-9.42%/+28.06% 图8：2023年公司经销/直销营收占比分别为80%/20% 精细运作各销售渠道，提升渠道效率，推动营销组织变革。（1）打造信息化客户管理系统，全方位强化销售能力；（2）深耕经销渠道，扶弱育优，建商换商，快速拓展空白地区，截至2023年末末，公司拥有经销商逾1,500家，覆盖全国31个省（自治区、直辖市）；（3）发力电商渠道，以专业团队精细化运营多元线上渠道体系，平台电商、内容电商、社交电商齐头并进；（4）拓宽家装、KA渠道，择优开拓工程渠道，签约家装龙头企业与优质地产商开展战略合作；（5）积极开展新零售业务，跟进下沉市场，增设服务网点，入驻京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点，扩大市场覆盖面，多措并举积极开发各细分和新兴市场。 1.2、盈利能力：2023年直销毛利率提升明显，费用投放扩大 2023年公司毛利率48.66%（+2.04pcts），2023Q4公司毛利率45.35%（+0.11pcts）,2024Q1毛利率44.64%（-0.78pcts）。 图9：2023年公司毛利率48.66%（+2.04pcts） 图10：2023Q4毛利率45.35%（+0.11pcts），2024Q1毛利率44.64%（-0.78pcts） 毛利率分产品，2023年公司集成灶/其他产品毛利率分别为49.93%/38.13%，同比分别+1.54/+9.64pcts。毛利率分销售模式看，2023年经销/直销毛利率分别为46.71%/56.49%，同比分别+1.08/+4.24pcts。 图11：2023年公司集成灶/其他产品毛利率分别为49.93%/38.13%，同比分别+1.54/+9.64pcts 图12：2023年经销/直销毛利率分别为46.71%/56.49%，同比分别+1.08/+4.24pcts 费用端，2023年公司期间费用率33.33%（+4.14pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.52%/6.15%/5.21%/-1.54%，同比分别+1.16/+2.43/+0.50/+0.05pcts，管理费用率的增长主要系募投项目转固后折旧费用增加所致。 2023Q4公司期间费用率43.83%（+10.99pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.79/+8.04/+2.74/-0.59pcts。2024Q1公司期间费用率45.21%（+16.28pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.94 /+4.19 /+1.75 /+0.40pcts。管理费用率提升主系募投项目转固后，尚未投入生产，折旧费用计入管理费用当中，导致管理费用上升。后续随着项目投入生产使用，折旧费用会被计入生产成本当中，对管理费用不会产生影响。 图13：2023年公司期间费用率33.33%（+4.14pcts），销售/管理/研发/财务费用率同比+1.2/+2.4/+0.5/+0.05pcts 图14：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.94 /+4.19 /+1.75 /+0.40pcts 综合影响下，2023年公司归母净利率14.59%（-1.85pcts），扣非归母净利率13.41%（-0.31pcts）；2023Q4归母净利率1.40%（-14.16pcts），扣非净利率3.69%（-5.90pcts）； 2024Q1归母净利率3.57%（-14.25pcts），扣非净利率-0.78%（-17.51pcts）。 图15：2023年公司归母净利率14.59%（-1.85pcts），扣非归母净利率13.41%（-0.31pcts） 图16：2024Q1归母净利率3.57%（-14.25 pcts），扣非净利率-0.78%（-17.51 pcts） 1.3、营运能力：现金流略有减少，应收账款周转天数增加 2023年公司经营活动现金流净额1.52亿元（-7.4%），主要系销售回款减少所致。 存货周转天数/应收账款周转天数分别为53.15/24.51天，分别同比-0.66/+6.83天。 图17：2023年公司经营活动现金流净额1.52亿元（-7.4%） 图18：2023年存货周转天数/应收账款周转天数分别为53.15/24.51天，分别同比-0.66/+6.83天 2、分红：上市以来积极分红，2023年分红率接近60% 上市以来积极分红，回报投资者。2023年公司现金分红1.05亿元，占本年度归母净利润的58.93%。 图19：上市以来积极分红，2023年分红率接近60% 3、集成灶行业继续承压，公司线上市占率提升 奥维云网（AVC）推总数据显示，2023年集成灶市场累计零售额为249亿元，同比下滑4.0%；累计零售量为278万台，同比下滑4.2%，量额齐跌；均价8957元（+0.3%）。2024Q1集成灶线上渠道销额同比下滑35.21%，销量同比下滑31.39%； 线下KA渠道销量同比增加13.35%，销额同比增加15.19%。2024年集成灶行业仍处于阵痛期，增速回落、结构回调、红利消退。 图20：2023年集成灶市场累计零售额为249亿元，同比下滑4.0%；累计零售量为278万台，同比下滑4.2% 图21：2023年集成灶均价8957元（+0.3%），均价提升放缓 2023年公司线上市占率提升明显。2023年线下亿田销额/销量市占分别为11.8%/11.8%，分别同比+4.3/+5.1pcts；线上亿田销额/销量市占分别为15.6%/11.3%，分别同比+1.9/+0.6pcts。2024Q1线下亿田销额/销量市占分别为18.48%/15.8%；线上亿田销额/销量市占分别为27.11%/16.3%。 图22：2023年线下亿田销额/销量市占率分别为11.8%/11.8%，分别同比+4.3/+5.1pcts 图23：2023年线上亿田销额/销量市占率分别为15.6%/11.3%，分别同比+1.9/+0.6pcts 4、发行可转债扩产，布局水洗类产品 发行可转债扩产有望拓展水洗类产品第二曲线。2023年12月公司发行5.2亿元可转债用于环保集成灶产业园（二期）项目以及品牌推广与建设项目。环保集成灶产业园（二期）项目建成后将新增7万套/年集成灶产能、4万套/年集成水槽产能和2万套/年集成洗碗机产能，进一步扩大公司既有业务的生产规模。环保集成灶产业园（二期）项目达产后预计可实现年销售收入58,400.00万元，年利润总额7,398.00万元，年净利润6,288.00万元。 集成灶行业承压下我们预计新增产能存在消化风险，同时环保集成灶产业园（二期）项目建成后新增资产预计每年将带来折旧摊销费用约2,822.00万元，在营收规模增长不明显的情况下可能会拖累业绩。 5、成立算力租赁子公司，2024年有望贡献收入增量 公司于2023年12月26日成立全资子公司浙江亿算智能科技有限公司，在集成灶主业之外发展新的增量业务。目前公司在该业务的采购及销售端