公司信息更新报告：业绩短期承压，防水新规落地有望迎来新机遇

业绩短期承压，防水新规落地有望迎来新机遇。维持“买入”评级 公司发布三季度报告，2022年1-9月实现营收233.79亿元，同比+3.07%，归母净利润16.55亿元，同比-38.20%，扣非净利润15.22亿元，同比-38.34%。其中，2022Q3实现营收80.72亿元，环比-10.29%，归母净利润6.88亿元，环比+6.05%，扣非净利润6.32亿元，环比+6.40%。受房地产停贷、疫情反复、高温雨季等不利因素的影响，三季度地产和基建需求持续疲软。公司库存计价方法为加权平均法，二季度较高的原材料成本主要反映在三季度报表中，Q3毛利仍承压。因此，我们下调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润28.9（前值32.9）/36.0（前值48.9）/46.2（前值68.7）亿元，同比-31.20%/+24.57%/+28.23%；EPS分别为1.15/1.43/1.83元，对应当前股价，PE为21.4/17.2/13.4倍。随着高温雨季等季节性因素消退，基建项目密集开工，基建需求有望在Q4集中释放；且随着产品提价逐步落实以及原材料成本压力逐步缓解，公司盈利能力有望企稳回升。同时防水新规的出台有望加速扩容以及出清落后产能，公司龙头优势日益凸显，有望带动业绩进一步增长。维持“买入”评级。 库存计价方法拖累毛利率，盈利能力有望企稳回升 2022年Q3公司毛利率为23.81%，环比下降2.13pct；净利率为8.52%，环比增长1.45pct。净利率增长主要系销售、管理费用率环比改善，2022年Q3公司销售、管理、财务费用率分别为6.80%、4.89%、0.91%，环比-0.13、-0.51、+0.48pct。 毛利率环比下降主要系公司采用加权平均法作为库存计价方法，二季度较高的原材料成本主要反映在三季度报表中；三季度原油价格呈现波动下降的趋势，且公司提价正逐步落实，公司盈利能力有望在Q4企稳回升。 风控体系初显成效，资产质量环比显著改善 受2021年房企发生流动性风险以及融资环境持续趋紧的影响，公司制定严格的销售回款管理制度，升级应收账款管控体系；同时积极拓展与国有、中央所属和优质民营房企的合作。风控体系初显成效，2022年Q3公司经营活动现金流量净额为-9.82亿元，环比增加12.14亿元，同比增加18.11亿元；收现比为88.59%，环比增加20.54pct，资产质量环比显著改善。 防水新规加速出清落后产能，公司龙头效应日益凸显 10月24日住建部发布《建筑与市政工程防水通用规范》，防水新规正式落地，预计将于2023年4月1日实施。一方面，防水新规有望加速市场扩容，新规对防水应用场景、防水层厚度等提出更加严格的要求，单位面积材料用量以及应用场景增加将加速防水市场需求的释放，同时新规大幅提高防水设计年限和使用寿命，产品体系持续优化，高价值量产品占比有望加速提升；另一方面，防水新规有望加速出清非标产品，竞争格局加速优化。公司拥有规模化优势、研发优势、品牌优势、渠道优势等核心竞争力，龙头效应日益凸显，防水新规有望提高公司市占率，同时带动业绩进一步增长。 风险提示：原材料价格上涨；基建项目进展不及预期；疫情反复风险；产能扩张进度不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要