2025年三季报点评：业绩承压，北美市场持续磨底

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年第三季度实现营业收入52.6亿元，同比增长2.6%，环比增长1.9%；归母净利润2.19亿元，同比下降21.7%，环比下降2.2%；扣非归母净利润2.13亿元，同比下降20.2%，环比下降0.3%。利润率方面，毛利率为15.5%，同比下降2.1个百分点，环比下降0.2个百分点；归母净利率为4.2%，同比下降1.3个百分点，环比下降0.2个百分点。
• 区域表现：全球半挂车业务中，中国及南方市场增长良好，2025年第一季度至第三季度销量分别同比增长16.5%和21.4%；欧洲市场严峻，2025年上半年欧盟新卡车注册量同比下降15.4%；北美市场持续疲软，2025年1月至8月半挂车产量同比下降20.1%。
• 新能源业务：新能源EVDTB表现亮眼，2025年第一季度至第三季度渣土车、搅拌车和冷藏车销量同比分别增长87.7%、84.7%和84.3%。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：考虑到北美半挂车市场尚未企稳，下调公司2025/2026年盈利预测至9.25/13.39亿元（原10.91/15.03亿元），基本维持2027年盈利预测18.78亿元。2025~2027年对应EPS分别为0.49/0.71/1.00元，对应PE为19.33/13.35/9.52倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司龙头地位显著，2025年有望维持高分红，当前估值处于低位，2026年有望企稳回升。
• 风险提示：全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。