24三季报点评：行业磨底期Q3承压，持续扩大研发长期布局

海天精工（601882） 公司点评 24三季报点评：行业磨底期Q3承压，持续扩大研发长期布局 2024-10-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 海天精工于2024年10月30日发布2024年三季报。公司2024Q1~3 收盘价（元）22.18 近12个月最高/最低（元）29.86/18.24 总股本（百万股）522 流通股本（百万股）522 流通股比例（%）100% 总市值（亿元）115.8 流通市值（亿元）115.8 公司价格与沪深300指数走势比较 30%海天精工 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：陶俞佳 执业证书号：S0010524100004邮箱：taoyujia@hazq.com 实现营收24.93亿元，同比-0.57%，业绩符合预期。 2024年10月我国制造业PMI重回扩张区间至50.1% 宏观经济层面，6-8月连续三个月我国制造业PMI位于收缩区间，9月回升至49.8%，10月继续提升至扩张区间达到50.1%。 根据机床工业协会数据，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比-3.5%，利润总额同比-9.9%，各分行业仍均保持总体盈利。金属加工机床新增订单同比+3.5%，在手订单同比-0.3%。根据国统局数据，1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比+7.7%；根据海关数据，1-8月机床工业进出口总额207.5亿美元，同比-2.3%，其中进口额67.3亿美元，同比-10.2%，出口额140.3亿美元，同比+2%。 Q3营收8.14亿元同比+0.26%，利润端受行业景气度影响略有波动 公司2024Q1~3实现营收24.93亿元，同比-0.57%，实现归母净利润 4.04亿元，同比-12.89%。单季度来看，公司24Q3实现营收8.14亿元，同比+0.26%，24Q3实现归母净利润1.1亿元，同比-22.47%。 利润率端来看，2024Q1~3公司毛利率达28.03%，同比下降1.53pct，Q3单季度毛利率达27.33%；净利率端，2024Q1~3公司净利率达16.2%，24Q3单季度达13.5%。公司利润率水平波动主要系行业景气度波动影响，行业竞争加剧，导致行业平均利润率下滑。在多重压力下，公司采取积极应对策略，提升产品竞争力，提高公司整体抗风险能力。 持续扩大研发投入，产能建设稳步推进，海外前瞻布局提升竞争力 2024Q1~3公司研发投入达1.25亿元同比+27.12%，研发费用率显著提升，24Q1~3公司研发费用率达5.03%，同比提升1.1pct，公司重视产品研发，持续加大研发投入。2024上半年公司针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。 产能方面，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，筹建海外区域产能。 市场开拓方面，公司加强国内外市场开拓及管理能力，公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理。海外市场持续增加独立性功能的建设，加快全球市场营销布局，并完成德国子公司的设立。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 盈利预测、估值及投资评级 根据公司24年三季报，考虑行业景气度影响，结合对公司市占及产能释放进度的考虑，我们调整盈利预测为2024-2026年营业收入分别为34.02/37.58/41.59亿元（2024-2026年前值35.18/39.83/45.35亿元），归 母净利润分别为6.1/6.81/8.14亿元（2024-2026年前值6.33/7.23/8.83亿元），以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.17/1.3/1.56元（2024-2026前值1.21/1.38/1.69元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/17/14倍。考虑公司海外布局持续拓宽，海外收入有望持续增长，内需受政策推动企稳回升背景下，公司竞争优势显著，维持“买入”评级。 重要财务指标预测单位：百万元 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,323 3,402 3,758 4,159 收入同比(%) 4.6% 2.4% 10.4% 10.7% 归属母公司净利润 609 610 681 814 净利润同比(%) 17.1% 0.1% 11.6% 19.6% 毛利率(%) 29.9% 29.8% 30.2% 31.9% ROE(%) 26.4% 21.1% 19.3% 18.9% 每股收益(元) 1.17 1.17 1.30 1.56 PE 18.96 18.97 17.00 14.22 PB 5.01 4.00 3.27 2.69 EV/EBITDA 15.60 14.51 12.18 9.76 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）下游需求增长不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨。 财务报表与盈利预测： 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,728 4,442 5,407 6,034 营业收入 3,323 3,402 3,758 4,159 现金 473 1,452 2,113 2,582 营业成本 2,328 2,387 2,622 2,831 应收账款 332 332 371 408 营业税金及附加 26 24 28 30 其他应收款 15 15 17 19 销售费用 188 189 212 239 预付账款 6 6 6 7 管理费用 40 39 43 48 存货 1,570 1,619 1,773 1,917 财务费用 (11) (17) (19) (21) 其他流动资产 325 170 188 208 资产减值损失 (47) (38) (41) (42) 非流动资产 888 844 782 717 公允价值变动收益 6 3 4 3 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 18 12 12 12 固定资产 475 451 419 383 营业利润 650 633 707 850 无形资产 231 225 219 214 营业外收入 47 49 54 60 其他非流动资产 8 4 5 5 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 4,617 5,285 6,189 6,751 利润总额 697 682 761 910 流动负债 2,154 2,246 2,504 2,293 所得税 87 72 80 96 短期借款 0 0 0 0 净利润 609 610 681 814 应付账款 481 487 535 577 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 119 133 141 159 归属母公司净利润 609 610 681 814 非流动负债 150 148 148 148 EBITDA 712 698 778 923 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.17 1.17 1.30 1.56 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 2,304 2,394 2,652 2,441 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 522 522 522 522 成长能力 资本公积 290 290 290 290 营业收入 4.59% 2.37% 10.44% 10.70% 留存收益 1,276 1,797 2,379 3,075 营业利润 19.95% -2.66% 11.70% 20.25% 归属母公司股东权益 2,312 2,891 3,537 4,310 归属于母公司净利润 17.06% 0.14% 11.58% 19.59% 负债和股东权益 4,617 5,285 6,189 6,751 获利能力毛利率(%) 29.94% 29.84% 30.22% 31.94% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 18.34% 17.94% 18.12% 19.58% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 26.36% 21.11% 19.25% 18.90% 经营活动现金流 569 1,005 648 461 ROIC（%） 76.79% 44.99% 39.94% 55.12% 净利润 609 610 681 814 偿债能力 折旧摊销 73 82 90 94 资产负债率(%) 49.91% 45.30% 42.85% 36.15% 财务费用 (11) (17) (19) (21) 净负债比率（%） -39.73% -65.64% -72.32% -70.23% 投资损失 (12) (12) (12) (12) 流动比率 1.73 1.98 2.16 2.63 营运资金变动 (90) 342 (92) (414) 速动比率 1.00 1.26 1.45 1.80 其他经营现金流 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (243) (9) 29 29 总资产周转率 0.73 0.69 0.65 0.64 资本支出 205 22 15 19 应收账款周转率 10.49 10.25 10.70 10.68 长期投资 32 12 12 12 应付账款周转率 6.68 7.03 7.36 7.48 其他投资现金流 (480) (43) 1 (2) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (289) (17) (16) (21) 每股收益(最新摊薄) 1.17 1.17 1.30 1.56 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 1.93 1.24 0.88 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.43 5.54 6.78 8.26 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 19.0 19.0 17.0 14.2 其他筹资现金流 (289) (17) (16) (21) P/B 5.0 4.0 3.3 2.7 现金净增加额 37 979 660 469 EV/EBITDA 15.60 14.51 12.18 9.76 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进