2025年三季报点评：抗生素淡季业绩承压筑底，合成生物产能稳步爬坡

2025-10-28 王维肖,杨涛民生证券睿扬

事件概述：川宁生物发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入34.4亿元（同比-22.9%），归母净利润6.1亿元（同比-43.2%）；单三季度营业收入10.9亿元（同比-13.8%，环比+3.4%），归母净利润1.6亿元（同比-49.4%，环比-6.1%）。
业绩承压原因：青霉素中间体价格下滑明显（6-APA价格跌幅40.6%），毛利率下滑至32.8%；部分费用开支提升（管理费用率提升1.9个百分点，研发费用率提升1.4个百分点）。
需求与价格分析：2025年高温及流感数据下降导致抗生素市场需求偏弱；6-APA、硫红、7-ACA价格处于历史相对低位（分位分别为20.8%、84.6%、54.5%）。预计Q4旺季价格有望企稳回升。
合成生物学进展：疆宁生物一期产能稳步爬坡，2025年上半年合成生物学业务实现营业收入0.2亿元；甲醇蛋白项目已进入中试阶段，首批产品已送下游测试。

盈利预测下调：预计2025-2027年归母净利润分别为8.2/9.3/10.3亿元，同比-41.7%/14.3%/10.2%，对应PE估值30/26/24倍。
投资逻辑：抗生素主业有望随需求周期筑底回升；合成生物战略品种甲醇蛋白有望开拓广阔市场空间，打开成长天花板。
维持评级：维持“推荐”评级。