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2025三季报点评基金代销收入环比增长，自营投资收益相对承压

2025-10-25 开源证券 yuAner

核心观点与评级：东方财富2025年前三季度业绩表现强劲，总营收和归母净利润同比分别增长59%和51%，但三季报净利润略低于预期。报告认为公司具有强化beta属性，受益于交易量活跃及未来主动权益基金市场复苏，维持“买入”评级。
关键数据与业务表现：
- 营收与利润：2025年前三季度总营收116亿元，归母净利润91亿元，三季报净利润35亿元，同比+78%，环比+24%。
- 证券业务：手续费及佣金净收入66亿元（主要来自经纪业务），同比+87%，单Q3为27.9亿元，同比+141%，环比+48%，主要因市场交易量高增（Q1-3股基ADT1.96万亿，同比+112%；Q3达2.5万亿，同比+212%）。预计Q3经纪市占率微降，佣金率稳定。
- 两融业务：利息净收入24亿元，同比+60%，两融规模766亿元，同比+75%，市占率3.22%，环比提升0.05pct。
- 自营投资：Q1-3自营投资收益19.7亿元，同比-18%，年化收益率2.6%，受三季债市走弱影响，期末金融投资资产1054亿元，环比-7%，同比+7%。
基金代销业务：前三季度营业收入25.4亿元，同比+13%，单Q3收入9.7亿元，环比+26%，同比+34%，主要因AUM提升（8月末公募市场非货AUM21.4万亿元，同比+23%；权益AUM9.7万亿元，同比+47%）。销售费用投入增加，环比+72%。
盈利预测：上调2025-2027年归母净利润至128/156/181亿元，同比+33%/+22%/+16%，EPS分别为0.8/1.0/1.1元，PE分别为31.9/26.2/22.7倍。
风险提示：市场波动风险、基金渠道降费政策不确定性、市占率提升不及预期。