基金代销收入承压，自营固收支撑业绩

2024年08月15日东方财富(300059.SZ) 公司快报 证券研究报告证券Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价12.8元股价(2024-08-15)10.67元 基金代销收入承压，自营固收支撑业绩 ■事件：近日，公司披露半年报，2024H1实现营业总收入49.4亿元，同比-14.0%；归母净利润40.6亿元，同比-4.0%；基本每股收益0.26元，同比-3.6% 加权平均净资产收益率5.52%，同比-0.78pct。 ■基金代销规模维持稳健，费率调整制约营收表现。2024H1，公司互联网金融电子商务平台实现基金认申购交易达8603万笔，同比-14%，其中非货基认申购交易达5433万笔，同比-30%；基金销售规模为8514亿元，同比+4%，其中非货基销售规模为4997亿元，同比-1%。受代销渠道竞争加剧、费率调整等影 响，2024H1公司金融电子商务服务营业总收入同比-30%至14.1亿元。 ■经纪业务份额小幅提升，自营业务收入显著高增。1）经纪业务板块，2024H1公司实现证券经纪业务净收入同比-10%至20.0亿元，主要受制于代理买卖证券业务收入滑落；东财证券股基交易额同比-6%至9.2万亿元，市占率同比 +0.05pct至4.00%。2）两融业务板块，2024H1公司实现利息净收入同比-8%至 10.3亿元，两融余额有所收窄，2024H1末两融业务融出资金较年初-6%至423.7亿元。3）自营投资板块，2024H1公司实现投资收益+公允价值变动收益（不包含在营业总收入中）同比+42%至16.4亿元，主要受益于证券自营固定收益业 务收益同比大幅提升。 ■研发投入持续提升，金融大模型不断突破。2024H1公司营业总成本同比-4%至20.7亿元，其中销售、管理、研发费用分别同比-37%、-2%、+10%。公司AI 研发持续突破，自主研发的“妙想”金融大模型持续迭代升级，在多模态衍生、金融智能体构建等方面能力不断强化。看好公司持续加大AI研发力度、赋能多样化金融场景。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。公司2024H1业绩仍延续受市场景气度影 响，基金代销、经纪、两融业务收入均有所滑落，但自营收益增厚带动利润降幅较营收降幅收窄，基金代销规模及经纪业务市占率仍具韧性。展望后续，公司凭借自身用户存量积淀及数智化深耕赋能，有望伴随市场景气回暖而充分释放业绩弹性。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.55元、0.61元、 0.68元，给予公司2024年23xP/E，对应目标价12.8元。 998345864 ■风险提示：权益市场大幅波动、行业竞争加剧、宏观经济下行等。 摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 12,486 11,081 11,774 12,725 13,846 同比增长 -5% -11% 6% 8% 9% 归母净利润(百万元) 8,509 8,193 8,759 9,568 10,661 同比增长 -1% -4% 7% 9% 11% 每股收益(元) 0.64 0.52 0.55 0.61 0.68 每股净资产(元) 4.93 4.54 4.84 5.17 5.54 PE 16.6 20.6 19.2 17.6 15.8 PB 2.2 2.4 2.2 2.1 1.9 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元)168,431.74流通市值(百万元)142,543.50总股本(百万股)15,785.54流通股本(百万股)13,359.2812个月价格区间9.96/16.66元 东方财富 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% -39% 2023-082023-122024-042024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益7.2 绝对收益3.3 3M -8.2 -16.1 12M -22.3 -35.4 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 相关报告市场景气拖累业绩，投资收 2024-03-15 益增长亮眼经纪市占率稳步提升，AI布局赋能发展 2023-08-17 市场低迷拖累业绩，静待景 2023-04-24 气回归业绩韧性彰显，长期竞争优 2023-03-21 势稳固 haying@essence.com.cn 财务报表预测利润表（单位：百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,486 11,081 11,774 12,725 13,846 营业收入 4,629 3,888 4,199 4,619 5,173 利息净收入 2,439 2,227 2,361 2,526 2,703 手续费及佣金收入 5,418 4,967 5,215 5,580 5,971 营业总成本 4,183 4,329 4,366 4,416 4,534 营业成本 534 538 543 549 554 税金及附加 108 95 101 109 118 销售费用 526 468 491 516 542 管理费用 2,192 2,316 2,154 2,171 2,188 研发费用 936 1,081 1,124 1,180 1,239 财务费用 -112 -168 -47 -109 -108 信用减值损失 24 -11 -5 2 -5 公允价值变动净收益 -519 152 19 -116 18 投资收益 1,636 2,084 2,230 2,341 2,459 其他收益 384 375 390 406 422 营业利润 9,811 9,345 10,042 10,943 12,207 利润总额 9,783 9,327 10,023 10,921 12,182 减：所得税 1,273 1,134 1,263 1,353 1,522 净利润 8,509 8,193 8,759 9,568 10,661 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 8,509 8,193 8,759 9,568 10,661 资产负债表（单位：百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 64,231 61,399 65,083 68,988 73,127 结算备付金 10,029 10,710 11,352 12,034 12,756 交易性金融资产 63,346 68,289 72,386 76,729 81,333 买入返售金融资产 5,594 7,533 7,985 8,464 8,972 其他资产 68,680 91,647 95,650 100,126 105,350 资产总计 211,881 239,578 252,457 266,341 281,538 应付短期债券 10,345 12,515 13,141 13,798 14,488 代理买卖证券款 66,394 64,972 68,221 71,632 75,213 卖出回购金融资产款 37,962 39,595 41,575 43,654 45,836 其他负债 32,015 50,533 53,060 55,713 58,499 负债合计 146,716 167,615 175,996 184,796 194,036 股本 13,214 15,857 15,786 15,786 15,786 归属于母公司所有者权益合计 65,165 71,963 76,460 81,545 87,502 所有者权益合计 65,165 71,963 76,460 81,545 87,502 资料来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046 上海市 地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034