2025年三季报点评：Q3单季收入环比改善，盈利能力仍承压

核心观点与关键数据

• 事件概述：千味央厨发布2025年三季报，前三季度实现营收13.8亿元，同比+1%；归母净利润0.5亿元，同比-34.1%。其中，25Q3收入4.9亿元，同比+4.3%，归母净利润0.2亿元，同比-19.1%。
• Q3收入环比改善：25Q3收入同比+4.3%，环比25Q2改善明显。分渠道看，大B渠道表现优于小B经销渠道，经销模式受社会餐饮需求薄弱影响仍承压，但降幅环比收窄。
• 盈利能力承压：前三季度毛利率为22.7%，同比-1.5pp；25Q3毛利率为21.2%，同比-1.3pp，主要受小B端价格竞争和买赠搭售政策影响。费用率方面，25Q3销售费用率同比-0.2pp，管理费用率同比+0.3pp。
• 中长期展望：大B端将持续加强核心客户服务和新品研发，小B端支持经销商提升管理能力并开发新渠道，产品方面加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品开发。公司作为餐饮供应链龙头企业，生产能力和规模效应形成壁垒，中长期业绩向好。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为0.83元、0.94元、1.07元，对应动态PE分别为48倍、42倍、37倍。
• 投资建议：维持“持有”评级。
• 风险提示：新品推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全风险。