2025年三季报业绩点评报告：量贩零食业务高质量发展，净利率提升盈利能力增强

华龙证券研究所发布万辰集团（300972.SZ）2025年三季报业绩点评报告，给予公司“增持”评级（首次覆盖）。报告核心观点如下：

业绩表现
2025Q1-Q3公司实现营收365.62亿元（同比+77.37%），归母净利润8.55亿元（同比+917.04%），扣非后归母净利润8.06亿元（同比+955.27%）。2025Q3单季度营收139.80亿元（同比+44.15%），归母净利润3.83亿元（同比+361.22%），扣非后归母净利润3.55亿元（同比+347.34%）。

业务发展
公司持续聚焦量贩零食连锁业务，门店数量快速扩张。2025上半年新增门店1,468家，截至上半年末门店总数15,365家。公司在长三角、华北等优势区域深耕，并在东北、西北、华南快速布局，推动全国化发展。

盈利能力
毛利率提升至11.69%（同比+1.26pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.92%/2.76%/0.08%（同比分别下降1.42pct/0.26pct/0.06pct），净利率达4.35%（同比+2.68pct），盈利能力显著增强。

品牌与运营
旗下“好想来”品牌门店数量过万，已成为全国知名连锁品牌。公司通过丰富品类、高性价比和便捷体验满足消费需求，品牌和规模效应持续释放，吸引优质加盟商。商品采购、仓储物流、人效管理等方面持续优化，推动费效比下降。

盈利预测
预计2025-2027年公司营收分别为498.18/596.79/679.62亿元（同比+54.10%/+19.79%/+13.88%），归母净利润分别为10.49/14.71/19.35亿元（同比+257.45%/+40.17%/+31.58%），对应PE分别为35.8/25.6/19.4倍。

风险提示
包括食品安全风险、市场竞争加剧、价格战、原材料价格波动、多品类运营能力不及预期等。