2025年报业绩点评报告：收入高增，量贩零食业务净利率稳步提升

核心观点

• 万辰集团2025年业绩亮眼，营业收入和净利润实现高增长，量贩零食门店数量持续扩张。
• 公司毛利率和净利率提升，费用率下降，盈利能力增强。
• 量贩模式通过供应链和零售门店创新改革，实现硬折扣商业模式，提升消费者体验和门店盈利能力。

关键数据

• 营业收入：514.59亿元，同比增长59.17%。
• 归母净利润：13.45亿元，同比增长358.09%。
• 扣除非经常性损益后净利润：12.77亿元，同比增长395.03%。
• 门店数量：截至2025年末，18,314家，较2024年末新增4,118家。
• 毛利率：12.40%，同比提升1.64pct。
• 费用率：销售费用率3.00%，管理费用率2.92%，财务费用率0.07%，同比分别下降1.42pct、0.11pct、0.05pct。
• 量贩零食业务净利率：4.98%（加回计提的股份支付费用后）。

研究结论

• 公司通过供应链提质增效和规模效应，2025年度业绩增速亮眼。
• 预测2026-2028年营业收入分别为642.33亿元/757.21亿元/855.12亿元，同比增长24.82%/17.88%/12.93%。
• 预测2026-2028年归母净利润分别为20.95亿元/25.97亿元/29.24亿元，同比增长55.78%/23.99%/12.60%。
• 对应2026年3月19日收盘价，PE分别为17.3X/14.0X/12.4X，维持“增持”评级。

风险提示

• 食品安全风险、市场竞争加剧的风险、行业价格战、原材料价格波动、多品类运营能力不及预期。