2025年报业绩点评报告：毛利率和净利率稳步抬升，盈利能力增强

报告日期：2026年04月14日

核心观点
会稽山2025年经营持续向好，利润增速亮眼。公司毛利率和净利率稳步抬升，盈利能力增强。高端化、年轻化战略推动品牌发展，爽酒系列成为“亿级大单品”。公司深化管理体系变革，线上线下协同发力，推动传统与新兴渠道融合发展。

关键数据

• 营业收入：18.22亿元（同比增长11.68%），其中中高档酒/普通黄酒及其他酒分别增长7.30%/21.01%
• 归母净利润：2.45亿元（同比增长24.70%），扣非后归母净利润2.35亿元（同比增长32.06%）
• 2025Q4：营业收入6.10亿元（同比增长7.14%），归母净利润1.28亿元（同比增长53.64%）
• 毛利率：56.65%（同比提升4.58pct），中高档酒/普通黄酒毛利率分别为67.33%/42.25%（同比提升5.76pct/7.63pct）
• 净利率：13.48%（同比提升1.38pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为25.97%/5.71%/-0.32%（同比变化+5.64pct/-2.77pct/+0.53pct）

市场数据

• 地区分布：国内市场占比99.48%，国外占比0.52%
• 销售模式：批发代理（13.70亿元，同比增长7.82%）、直销（含团购，3.91亿元，同比增长29.38%）、国外（0.09亿元，同比下降13.11%）

公司战略

• 高端化：聚焦中国高端黄酒品牌领导者定位，通过高端场景赋能、圈层传播等造圈行动推动品牌升级
• 年轻化：推出爽酒系列（2023年7月），首创气泡黄酒品类，与抖音头部达人及明星合作破圈，两年成为“亿级大单品”
• 管理体系：推进全价值链流程再造，深化“会稽山”“兰亭”双品牌运营，线上线下协同发力

盈利预测及投资评级

• 预计2026-2028年营收分别为20.78亿元/23.69亿元/26.61亿元（同比增长14.06%/13.99%/12.34%），归母净利润分别为2.94亿元/3.55亿元/4.28亿元（同比增长20.13%/20.63%/20.79%）
• 对应2026年4月13日收盘价，PE分别为30.4x/25.2x/20.9x，首次覆盖，给予“增持”评级

风险提示
食品安全风险、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、消费需求不及预期、第三方数据统计偏差风险