量贩净利率逐季提升，竞争力进一步增强

公司H1实现营业收入225.83亿元，同比+106.89%；归母净利润4.72亿元，同比增长50358.80%。Q2实现营业收入117.62亿元，同比+93.29%；归母净利润2.57亿元，扭亏为盈。

核心观点与关键数据：

• 门店规模扩张： 上半年门店总数达15365家，较年底净增1169家，闭店率不足2%。深化长三角、华北等区域优势，加速东北、西北、华南布局。单店营收151万，与行业匹配。
• 业务表现： 量贩业务收入增长109.33%，受食用菌市场行情影响，该业务收入同比减少1.24%至2.38亿元。
• 盈利能力： Q2净利率4.7%（环比+0.8pct，同比+2.0pct），通过“差异化产品+高效供应链”优化盈利。
• 国际化战略： 推进“A+H”上市，完善供应链，提升品牌知名度，布局海外市场，率先实现零食量贩出海。

研究结论： 中报业绩超预期，量贩业务利润率持续提升。下半年旺季有望延续高增趋势。看好公司战略升级与业务创新，探索“零食+”模式，融入IP、潮玩、生鲜等板块，打造自有品牌。中长期受益于市场规模增长和渠道占比提升，实现规模扩张。

投资建议： 维持25-27年营业收入预测（538.84/620.86/665.88亿元），上调EPS预测（6.04/8.38/10.23元），对应2025年8月29日收盘价估值分别为35/25/21倍，维持增持评级。

风险提示： 开店进程不及预期、行业竞争加剧、港股上市不确定性。