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2025年三季报点评：工控增长势头向好，新能源车增长趋缓

2025-10-24 曾朵红,谢哲栋,许钧赫东吴证券记忆待续

核心观点与关键数据

公司整体业绩：2025年Q3营收同比增长21%，归母净利润同比增长4%，符合预期但利润略低于预期。Q1-3营收同比增长25%，归母净利润同比增长27%。毛利率略有下降，主要受工控需求复苏但竞争趋缓，以及新能源车竞争加剧影响。
通用自动化业务：增长势头向好，体现强劲α。Q1-3/25Q3收入同比增长20%/26%，Q3增速环比提升明显。预计毛利率同比提升，主要因锂电、3C、半导体、物流等行业需求向好，以及新品销售和新品市场布局。订单方面，7-9月同比增25-30%，预计Q4订单同比增25-30%，26年预计收入仍将保持20%+增长。
新能源汽车业务：定点放量带动收入持续增长。Q1-3/25Q3收入同比增长38%/32%，子公司联合动力Q1-3/25Q3收入同比增长36%/15%。毛利率略有下降，主要因产品和客户结构影响。新势力、传统车企、海外车企多元发展，TOP客户销量表现不一。多合一总成渗透率快速提升，产能扩建快速推进。预计25年新能源车收入210-220亿元，同比增长31-38%，净利润预计11-13亿元，同比增长20-40%。
电梯业务：持续通过大配套和海外业务贡献增量。25Q1-3收入同比基本持平，预计25年收入约50亿元，同比基本持平。
人形机器人业务：发布执行器、仿生臂等多环节产品，剑指解决方案供应商。产品布局丰富，执行器性能领先，零部件自研率高，研发和产能配套充足。
财务数据：25Q3期间费用同比增长15.2%，研发费用同比增长40%。经营性净现金流同比减少55%，存货同比增长15.3%。

研究结论与投资建议

盈利预测调整：考虑到新能源车业务短期承压，下修公司25-27年归母净利润至55.6/67.8/82.5亿元（原值为58.0/71.3/86.4亿元），同比增长30%/22%/22%。
估值与目标价：对应现价PE为38x、32x、26x，考虑到工控业务拐点已至，机器人业务前景广阔，给予26年40x PE，目标价100.5元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等。