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2025年三季报点评：剔除股权转让影响后归母同增104%，整车业务经营向好

2025-10-30 袁理,陈孜文东吴证券高杨

事件概述：2025年前三季度，公司营收23.91亿元，同比-4.58%；归母净利润1.87亿元，同增43.16%。扣非归母净利润1.11亿元，同增14.15%。剔除股权转让影响后，归母净利润同增103.80%，整车业务经营质量向好。
季度业绩：25Q3单季度业绩增长强劲，营业收入7.31亿元（同比-28.65%），归母净利润0.68亿元（同比+44.32%），扣非归母净利润0.41亿元（同比+33.38%）。毛利率同增11.80pct至23.85%，毛利1.74亿元（同比+41.32%）。主要系新能源设备销量增长及出售环服业务后收入结构调整。投资净收益增加0.47亿元，主要系转让绿源餐厨股权。期间费用合计1.25亿元（同比+35.57%），信用及资产减值共计提0.07亿元（同比+0.34亿）。
现金流：25Q1-3供应商账期缩短致经营性现金流承压，净额-1.13亿元（同比-4.67亿元）。25Q3末应付账款及票据5.00亿元（同比-4.51亿元），应收账款及票据7.69亿元（同比-5.23亿元）。收现比为1.07（同比+0.01pct），主业回款健康。
行业表现：环卫新能源行业放量，1）行业：25M1-9环卫车销量5.57万台（同比+4%），新能源9696台（同比+63%），新能源渗透率17.4%（同比+6.3pct）。2）公司：25M1-9环卫车销量1939台（同比+1.52%），其中新能源1462台（同比+13%），新能源市占率15.08%（同比-6.67pct），位列行业第二。公司新能源销量/总销量比例为75%。
无人驾驶布局：1）环卫场景：2021年发布首款6t自动驾驶洗扫车，目前6t系列产品已在多地运营。2）矿山场景：基于纯电矿卡扩展线控底盘，开放合作，目前已在多地实现常态化无人运营。
盈利预测与评级：维持2025-2027年归母净利润预测2.62/3.30/4.13亿元，对应PE为23/19/15倍，维持“买入”评级。主要受益于电动化弹性、新能源矿用装备逆势增长及海外市场拓展。
风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。