核心观点及策略
- 宏观方面：美国政府停摆及中美贸易摩擦加剧令全球市场避险情绪升温，引发金银铜联动共振上行。美联储如期降息后其内部关于未来政策路径仍存分歧，谨慎宽松的政策基调将继续呵护弱而不衰的美国经济。国内方面，央行将落实落细适度宽松政策，用好用足更加积极的财政政策全力支持就业和外贸，推动科技创新和产业创新深度融合。
- 基本面来看：全球矿端供应扰动加剧，部分主流矿企大幅下调年内产量指引，今年全球矿端供应增速已不足1%，国内精铜产量下滑，供应端边际转向收敛。消费端，9月我国传统行业需求增长有限，新兴产业用铜保持稳健增速，国内库存低位反弹，全球库存持续增加。
行情展望
- 应对美国贸易政策的反复市场避险需求增加，美联储内部对降息节奏分歧较大但对降息方向基本达成共识，在主要经济体宽财政的背景下全球经济增速依然保持稳健，中国反内卷+稳增长政策基调明确。基本面矿端紧缺担忧加剧，并逐步向全球冶炼端传导，国内供需紧平衡加剧，在基本面强支撑的延续下，预计10月铜价将在震荡调整后将重新回归上行通道。
关键数据和研究结论
- 全球精炼铜供需平衡：2025年7月全球精炼铜产量为249.8万吨，消费量为244.1万吨，市场供应过剩5.7万吨。
- 全球精炼铜产量变化：2025年全球精矿供应增速将降至1%以下。
- 中国电解铜产量：9月我国电解铜产量为112.13万吨，同比+11.65%；今年1-9月我国电解铜累计产量达1006.15万吨，同比+12.2%。
- 中国精炼铜消费量变化：1-8月我国精炼铜消费量同比增长2.6%。
- 中国精炼铜库存变化：9月底上海保税区库存维持8万吨，上期所库存则反弹至9.8万吨，LME亚洲库库存小幅降至12.1万吨，截止9月26日全球显现库存(含上海保税区)反弹至64.4万吨。
- 中国电网投资：2025年1-8月我国电网工程投资完成额达3796亿元，同比增长14%；2025年1-8月我国电源工程投资完成4992亿元，同比增长0.5%。
- 中国光伏装机容量：1-8月我国光伏装机容量230.1GW，同比+64.7%。
- 中国风电装机容量：1-8月我国风电装机总容量为57.8GW，同比+72.1%。
- 中国房地产开发投资：2025年1-8月我国全国房地产开发投资总额为60309.19亿元，同比下降12.9%。
- 中国空调产量：2025年1-8月我国空调总产量达1.99亿台，同比增长5.8%。
- 中国新能源汽车产销：1-9月我国新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%。
风险点
- 美联储10月暂停降息，中美贸易摩擦加剧，全球经济增速放缓。
