大宗及贵金属周报：再通胀交易+矿端扰动加剧推动铜价大涨

行情综述&投资建议 本周（4.15~4.19）内A股上涨，沪深300指数收涨1.89%，有色金属跑输大盘，收跌2.31%。个股层面，腾远钴业、明泰铝业、中钢天源涨幅领先；精艺股份、华锋股份、华阳新材跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周LME铜价格+4.97%至9874.5美元/吨，沪铜价格+3.20%至7.94万元/吨。全球铜库存去库0.30万吨至62.33 万吨，其中LME去库0.23万吨至12.21万吨，国内社会库存去库0.17万吨至40.35万吨，COMEX去库0.2万吨至 2.43万吨，保税区累库0.3万吨至7.34万吨。本周铜价涨势延续，十年期盈亏平衡通胀率反映的通胀预期上涨2BP至2.41%，支撑铜价上行。供给端，铜矿供应扰动频发：赞比亚由于干旱导致水电供应不足，已经通知铜矿减产10%，该国23年铜产量70万吨；淡水河谷表示，巴西一家地方法院再次暂停了该公司旗下Sossego铜矿的运营许可，推翻了此前法院恢复该矿运营许可的裁决，该矿2023年铜产量为6.68万吨；智利矿业部长表示4月Codelco铜矿产量预计将下滑；紫金矿业位于刚果（金）的穆索诺伊铜钴矿部分产品检测出辐射含量超标，该矿已经于4月17日关停并进行第二次检测；巴拿马目前主要政治力量均反对恢复第一量子的铜矿开采合同，目前看其科布雷铜矿何时恢复仍存很大不确定性。铜精矿零单TC进一步降低至4.23美元/吨，冶炼厂基本仍维持正常运营。铜价高位导致市场消费偏弱，下游刚需采购节奏未改，部分企业因市场消费较弱和高库存压力考虑阶段性减停产。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注洛阳钼业、紫金矿业等标的。铝：本周LME铝价格+7.34%至2660.50美元/吨，沪铝价格-1.86%至2.04万元/吨。全球铝库存去库3.43万吨至188.86万吨，其中LME去库1.91万吨至50.40万吨，国内铝锭社会库存去库1.0万吨至84.4万吨，铝棒库存去库0.52万吨至54.06万吨。4月13日美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施交易制裁，截至3月28日，俄罗斯生产的铝在LME注册仓库中库存占比为91.14%，上述制裁将导致LME新增可交割品受到明显约束，LME仓库中俄罗斯铝占比将下降，俄铝方面发布公告称该制裁暂未对企业业务造成影响，海外对俄罗斯铝金属需求强劲。上述制裁导致外盘铝价存在逼仓风险，同时未来国内进口俄罗斯铝增加或将导致国内铝材出口盈利逐步扩张。据SMM，云南省内第一批电解铝复产基本完成，省内总复产规模达47万吨左右。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、明泰铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+1.97%至2406.70美元/盎司，美债10年期TIPS上涨10BP至2.21%。COMEX黄金库存累库0.01百万金衡盎司至17.59百万金衡盎司。美国3月零售销售额环比超预期上涨，显示出美国经济韧性仍存，芝加哥联储主席古尔斯比在讲话中表示，在降低通胀方面的进展“停滞不前”，必须重新调整。当前市场对于美联储首次降息预期时间已经推迟至9月，FedWatch工具显示9月降息25BP概率为45.8%。虽然降息预期推迟，但当前黄金短期定价向通胀端倾斜，盈亏平衡通胀率反映的通胀预期持续上行，驱动实际利率中枢下移，推涨黄金价格。当地时间4月19日，伊朗防空部队在伊斯法罕上空发现3架无人机，便在空中拦截将其摧毁，中东局势持续紧张导致金价大幅波动。我们预计Q2在美联储资产负债表结构调整、黄金股一季度业绩兑现等因素影响下，将成为黄金股主升浪。建议关注山东黄金等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、公司重要公告11 四、风险提示11 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）11 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）11 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的工业金属 1）铜：本周LME铜价格+4.97%至9874.5美元/吨，沪铜价格+3.20%至7.94万元/吨。全球铜库存去库0.30万吨至62.33万吨，其中LME去库0.23万吨至12.21万吨，国内社会 库存去库0.17万吨至40.35万吨，COMEX去库0.2万吨至2.43万吨，保税区累库0.3万吨至7.34万吨。本周铜价涨势延续，十年期盈亏平衡通胀率反映的通胀预期上涨2BP至2.41%，支撑铜价上行。供给端，铜矿供应扰动频发：赞比亚由于干旱导致水电供应不足，已经通知铜矿减产10%，该国23年铜产量70万吨；淡水河谷表示，巴西一家地方法院再次暂停了该公司旗下Sossego铜矿的运营许可，推翻了此前法院恢复该矿运营许可的裁决，该矿2023年铜产量为6.68万吨；智利矿业部长表示4月Codelco铜矿产量预计将下滑；紫金矿业位于刚果（金）的穆索诺伊铜钴矿部分产品检测出辐射含量超标，该矿已经于4月17日关停并进行第二次检测；巴拿马目前主要政治力量均反对恢复第一量子的铜矿开采合同，目前看其科布雷铜矿何时恢复仍存很大不确定性。铜精矿零单TC进一步降低至4.23美元/吨，冶炼厂基本仍维持正常运营。铜价高位导致市场消费偏弱，下游刚需采购节奏未改，部分企业因市场消费较弱和高库存压力考虑阶段性减停产。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金川国际、铜陵有色等标的。 2）铝：本周LME铝价格+7.34%至2660.50美元/吨，沪铝价格-1.86%至2.04万元/吨。全球铝库存去库3.43万吨至188.86万吨，其中LME去库1.91万吨至50.40万吨，国内铝 锭社会库存去库1.0万吨至84.4万吨，铝棒库存去库0.52万吨至54.06万吨。4月13 日美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施交易制裁，截至3月28日，俄罗斯生产的铝在LME注册仓库中库存占比为91.14%，上述制裁将导致LME新增可交割品受到明显约束，LME仓库中俄罗斯铝占比将下降，俄铝方面发布公告称该制裁暂未对企业业务造成影响，海外对俄罗斯铝金属需求强劲。上述制裁导致外盘铝价存在逼仓风险，同时未来国内进口俄罗斯铝增加或将导致国内铝材出口盈利逐步扩张。据SMM，云南省内第一批电解铝复产基本完成，省内总复产规模达47万吨左右。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、明泰铝业、云铝股份、中国宏桥、中国铝业、南山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+1.97%至2406.70美元/盎司，美债10年期TIPS上涨10BP至2.21%。COMEX黄金库存累库0.01百万金衡盎司至17.59百万金衡盎司。美国3月零售销售额环比超预期上涨，显示出美国经济韧性仍存，芝加哥联储主席古尔斯比在讲话中表示，在降低通胀方面的进展“停滞不前”，必须重新调整。当前市场对于美联储首次降息预期时间已经推迟至9月，FedWatch工具显示9月降息25BP概率为45.8%。虽然降息预期推迟，但当前黄金短期定价向通胀端倾斜，盈亏平衡通胀率反映的通胀预期持续上行，驱动实际利率中枢下移，推涨黄金价格。当地时间4月19日，伊朗防空部队在伊斯法罕 上空发现3架无人机，便在空中拦截将其摧毁，中东局势持续紧张导致金价大幅波动。我们预计Q2在美联储资产负债表结构调整、黄金股一季度业绩兑现等因素影响下，将成为黄金股主升浪。建议关注山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、招金矿业等标的。 1.2行业与个股走势 本周（4.15~4.19）内A股上涨，沪深300指数收涨1.89%，有色金属跑输大盘，收跌2.31%。个股层面，腾远钴业、明泰铝业、中钢天源涨幅领先；精艺股份、华锋股份、华阳新材跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 家银煤非建石国钢沪交食建汽通机农基公医美电有 用行炭银筑油防铁深通品筑车信械林础用药容力色 电金装石军运饮材 器融饰化工输料料 设牧化事生护设金 备渔工业物理备属 房地产 纺轻 织工 服制 饰造 商社 贸会 零服 售务 综合 传媒 计算机 环保 电子 8% 6% 4% 2% 0% 300 -2% -4% -6% -8% -10% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 腾明中锡东远泰钢业方钴铝天股锆业业源份业 洛北江西云阳方西部南钼铜铜矿铜业业业业业 0% 精艺股份 济南高新 翔鹭钨业 深圳新星 万顺新材 丰华股份 宁波富邦 罗平锌电 华阳新材 华锋股份 -5% -10% -15% -20% -25% -30% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/4/19 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 9,875 4.97% 9.78% 17.83% 15.78% SHFE 元/吨 79,370 3.20% 9.29% 17.12% 16.58% 铝 LME 美元/吨 2,661 7.34% 16.51% 22.46% 14.09% SHFE 元/吨 20,350 -1.86% 5.52% 9.06% 8.24% 锌 LME 美元/吨 2,851 1.73% 13.00% 15.29% 9.61% SHFE 元/吨 22,740 -1.32% 7.29% 9.99% 6.49% 铅 LME 美元/吨 2,214 2.10% 6.96% 5.03% 4.56% SHFE 元/吨 17,315 3.31% 6.52% 5.84% 13.21% 锡 LME 美元/吨 35,925 12.53% 31.35% 42.02% 41.38% SHFE 元/吨 272,560 7.13% 21.45% 27.23% 28.27% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所