核心观点及策略
- 铜价突破上行主因：美国8月核心通胀符合预期，助推年内降息预期回升；美国解雇美联储主席风波暂缓，提振美元指数低位反弹；中国8月工业企业利润大幅反弹，反内卷政策提振市场信心。
- 基本面分析：印尼Grasberg和秘鲁安塔米纳铜矿产量预期大幅下调，精矿供应趋紧；国内精铜产量预期下滑，社会库存偏低，近月盘面回归平水结构。
- 短期走势预测：铜矿干扰率持续上升及全球央行降息为铜价上行铺平道路，美元指数反弹压制有限，央行重启逆回购提供宽裕流动性，国内紧平衡结构加剧，精铜小幅减产预期，预计短期铜价将进入震荡上行走势。
市场数据
- 库存：截至9月26日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存降至64.1万吨，全球库存小幅回落。LME铜库存减少0.32万吨，注销仓单比例降至7.15%；上期所库存减少0.7万吨，低位继续下调；上海保税区库存基本持平，洋山铜提单维持55美金，LME亚洲库存高位持续回落，美铜库存持续累积，沪伦比值上周反弹主因美联储总体降息不及预期提振美元指数低位回升。
市场分析及展望
- 宏观方面：美国8月核心PCE同比+2.7%，环比+0.3%，消费增长主要由商品消费驱动；多位前任美联储官员阻止解雇主席库克，称此举将损害美联储政策独立性；美国政府宣布对欧盟汽车征收15%关税；芝加哥联储主席古尔斯比警告不应贸然降息；中国企业首席财务官表示贸易迷雾正在散去，但未来商品价格上行压力仍在。
- 国内方面：中国8月规模以上工业企业利润同比增长20.4%，1-8月累积同比增长0.9%，装备制造业利润增长7.2%，拉动全部工业企业利润增长2.5个百分点。
- 供需方面：印尼Grasberg铜矿事故导致产量大幅下降，巴拿马铜矿年内复产无望，Codelco坍塌事故令其短期产量难以恢复；精铜方面，770号文下发后江西和安徽多数废铜制杆企业停工停产，预计国内资源端紧缺加剧，但金银和硫酸等副产品价格坚挺支撑冶炼厂产量，9月产量环比下降5万吨以上；需求方面，电网投资项目建设开工有限，铜缆线行业开工率不及往年同期，新能源汽车订单保持充沛活力，光伏行业用铜量下滑，传统行业采购意愿降温，新兴产业发展较快对价格敏感性不高，总体消费保持稳健，国内社会库存低位运行，紧平衡结构加剧令近月盘面结构回归平水状态。
行业要闻
- Freeport旗下印尼Grasberg铜矿因事故暂停运营：预计2027年恢复事故前运营水平，2027年前全球供应缺口或持续。
- 加拿大Hudbay Minerals秘鲁工厂暂时关闭：受当地抗议活动影响，但预计不会影响其实现2025年生产及成本指导区间。
- 阿根廷批准McEwen Copper投资27亿美元铜矿项目：预计每年为出口贡献11亿美元，推动阿根廷成为全球主要铜供应国。
研究结论
- 铜矿干扰率持续上升及全球央行降息为铜价上行提供宏观支撑，美元指数反弹压制有限，国内紧平衡结构加剧，社会库存偏低，精铜小幅减产预期，预计短期铜价将进入震荡上行走势。
- 风险因素：美国通胀快速上升，全球经济增速显著下行。
