国债周度报告：股债跷跷板叠加避险情绪，震荡为主

研报总结

摘要

国庆中秋假期期间，国内消费市场表现出较强韧性，跨区域人员流动量创历史新高。节假日期间，虽然欧美股市上涨，但避险情绪较重，黄金冲破4000点。展望A股，国际环境复杂，短期波动或加大，但长期向好趋势不变。四季度债市受股债跷跷板和流动性双重影响，整体呈现震荡偏强格局。

行情回顾

股债跷跷板逻辑导致长端债市持续下跌，但流动性宽松使逻辑减弱，操作难度加大。三十年期国债在关键颈线位置震荡，流动性充裕与股债跷跷板共同影响债市。

重要消息概览

1. 经济数据：前八个月规模以上工业中小企业增加值同比增长7.6%，中小企业出口指数连续17个月扩张。经济内生动力加强，下行压力减弱。
2. 政策：央行9月流动性投放数据，M2增速8.8%，M1增速6%，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%。社融存量达431.26万亿元，增速微升。
3. 美联储：10月降息概率98.3%，12月累计降息50基点概率91.7%。
4. 地缘政治：美国副总统万斯释放与中国理性谈判信号，商务部反对美方加征关税。

重要影响因素分析

经济基本面

• 工业中小企业增长强劲，出口指数扩张，经济内生动力增强。
• 稀土出口管制并非禁止，美方加征关税损害中方利益。

政策面

• M2增速与M1增速差收窄，经济活动加强。
• 社融主要靠政府发债拉动，下半年货币政策或保持宽松。

资金面

• DR007持续下行，资金成本降低。
• 央行提出适度宽松货币政策，下半年美联储降息或为国内政策宽松打开空间。

供需面

• 消费品以旧换新政策有序实施，超长期特别国债支持设备更新。
• 专项债发行提速，后续关注政策效果及落地情况。

情绪面

• 股债性价比向下突破，市场风险偏好增加。
• 短端债券受资金面影响，长端债券受股债跷跷板影响更明显。

行情展望及投资策略

• A股短期波动加大，长期向好趋势不变。
• 债市受股债跷跷板和流动性双重影响，四季度震荡偏强。
• 策略建议：震荡思路对待，关注股债跷跷板。

风险提示

• 股市波动，央行流动性投放，公开市场买卖国债。