摘要
上周五央行调整14天期逆回购操作，进入三季度债市发行提速，债市供给增加，银行间流动性面临压力，实体经济资金需求叠加股市回暖资金需求，流动性紧平衡，债市利空因素增加。美联储降息落地，风险偏好是否持续增加，股债跷跷板走势需要进一步观察。中国8月PMI环比上升，经济景气水平总体保持扩张，M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%，社融增量累计为26.56万亿元。9月经济复苏节奏加快，中长期利空债市，股债跷跷板逻辑或对债市有较大影响。三季度债市发行高峰期，未来还有约4万亿元利率债融资需求，央行可能提供流动性支持。策略建议：震荡思路对待，关注股债跷跷板风险。
重要消息概览
- 中国2025年超长期特别国债（四期）第二次续发行已完成招标，发行进度达88.3%。
- 8月末M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%。
- 8月CPI同比下降0.4%，核心CPI同比上涨0.9%；PPI同比下降2.9%，环比持平。
- 8月出口同比4.4%，进口同比1.3%。
- 央行调整14天期逆回购操作，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定。
- 央行国债买卖操作预期升温，财政部与央行联合工作组召开会议讨论相关议题。
重要影响因素分析
- 经济基本面：8月出口增速放缓，但PMI环比上升，经济内生动力加强，逆周期调节持续加码利空债市。
- 政策面：M2增速与社融增速稳定，M1-M2剪刀差收窄表明经济活动加强。
- 资金面：DR007持续下行，资金成本降低，央行提出适度宽松货币政策，美联储降息或为国内货币政策宽松打开空间。
- 供需面：专项债及特别国债发行提速，后续市场等待政策效果及落地情况。
- 情绪面：股债性价比向下突破，市场风险偏好增加，关注该数据是否持续下行。
行情展望及投资策略
进入三季度，债市发行提速，流动性紧平衡，债市利空因素增加。美联储降息后风险偏好是否持续增加，股债跷跷板走势需要进一步观察。经济复苏加快，中长期利空债市，股债跷跷板逻辑或对债市有较大影响。策略建议：震荡思路对待，关注股债跷跷板风险。
